La Irresistible Nota del Tesoro a 2 años

El rendimiento del bono del Tesoro a 2 años continuó disminuyendo la semana pasada y finalizó la semana con un rendimiento inferior al de comienzos de 2009. El hecho de que el rendimiento del Tesoro a 2 años sea ahora más bajo en lo que va del año es sorprendente. considerando el desempeño robusto de las inversiones más riesgosas tales como Bonos Corporativos, Bonos de Alto Rendimiento, Productos Básicos e incluso acciones. En la superficie, un nuevo mínimo para el año en la nota de 2 años indicaría una incipiente escalada de vuelo a la seguridad. Sin embargo, hay varias razones racionales para la caída en los rendimientos de los bonos a 2 años, ninguno de los cuales está relacionado con una mayor aversión al riesgo entre los inversores acerca de una recesión económica renovada.

Reducción de suministro de T-Bill

El factor más dominante ha sido una reducción notable en el suministro de T-bills. A mediados de septiembre, el Tesoro anunció que no volvería a emitir $ 185 mil millones en vencidos del T-bills originalmente emitidos como parte del Programa de Financiamiento Suplementario (SFP). El SFP se lanzó durante el cuarto trimestre de 2008 para ayudar a la liquidez del mercado de bonos durante el punto álgido de la crisis financiera. Con la liquidez del mercado de bonos mejorada enormemente y el Departamento del Tesoro que busca extender el vencimiento promedio de la deuda pendiente, el Tesoro decidió dejar que todos los billetes T de SFP, excepto $ 15 mil millones simplemente maduren. El resultado fue una reducción del 10% en el mercado de T-bills a medida que la última cuenta T-SFP venció a fines de octubre.

La caída en el suministro llega en el momento equivocado a medida que nos acercamos a las necesidades de financiamiento de fin de año. A medida que se acerca el final del año, los bancos y otras instituciones se preparan para ordenar los balances mediante la compra de bonos del Tesoro y otras inversiones de alta calidad a corto plazo. Para evitar condiciones comerciales poco líquidas durante las vacaciones, este proceso a menudo comienza antes del Día de Acción de Gracias. El mercado de papel comercial, esencialmente la versión corporativa de un T-Bill, se reduce sustancialmente como resultado del desapalancamiento y la desaparición de los vehículos de financiamiento para fines especiales (SPV), dejando así un énfasis mayor al habitual en los bonos del Tesoro como el vehículo de elección. La demanda de fondos a fin de año ya se refleja en rendimientos nulos en todos los bonos del Tesoro que vencen en enero. Además, los activos del mercado monetario han disminuido, pero en $ 3.3 billones representan una fuente considerable de poder de compra constante.

La Fed es tu amiga

Una Reserva Federal amigable también ha sido un impulsor clave del rendimiento de 2 años. La Fed continúa enfatizando el lenguaje del "período extendido" cuando se refiere a la tasa de fondos federales. La semana pasada, el presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, hablando ante el NY Economic Club, reiteró una vez más que la tasa de fondos de la Fed se mantendría baja durante un "período prolongado". Sus comentarios no hacen referencia alguna a la eliminación del estímulo monetario ni a la adopción de medidas para reducir el efectivo de manera más proactiva en el sistema financiero.

La mayoría de los oradores de la Fed han reiterado el mensaje de Bernanke con comentarios cautelosos sobre la eliminación del estímulo demasiado pronto. Recientemente, el presidente de la Fed de St. Louis, Bullard, sugirió que la Fed desee mantener la opción abierta en los programas de compra de bonos más allá de marzo de 2010 y cuando se le preguntó sobre el momento para el primer aumento, el presidente de la Fed de Chicago remarcó "por lo menos a mediados de 2010, "Y el primer aumento podría no ocurrir hasta" finales de 2010, quizás más tarde en términos de 2011. "Los precios de los futuros de los fondos federales, uno de los mejores indicadores de las expectativas de tasas de la Fed, indican que el primer aumento de tasas se producirá en la reunión del FOMC de septiembre. Anteriormente, los futuros de los fondos de la Fed indicaban que el primer aumento de la tasa ocurriría en la reunión del FOMC de junio.

¿Dónde está la tasa de dos años?

El descenso del rendimiento de la nota a 2 años hasta el 0,73% todavía lo mantiene en un rango que consideramos aproximadamente como el valor razonable. El período de 2 años mantiene una estrecha relación con la tasa de fondos federales de la Fed. Por lo general, cuando la Fed está en espera, el rendimiento a 2 años se ha negociado entre el 0,50% y el 1,00% por encima de la tasa de fondos de la Reserva Federal. Con los fondos federales de la Fed actualmente entre 0.0% y 0.25%, el rendimiento actual a 2 años está más o menos en línea con los rangos históricos. No es raro que el rendimiento a 2 años sea más bajo que la tasa de fondos federales cuando el mercado espera una reducción de tasas. Aunque claramente no hay lugar para una tasa más baja de fondos de la Reserva Federal, el rendimiento a 2 años podría caer aún más si el mercado realmente creyera que la economía se estaba debilitando nuevamente o que otro estímulo monetario estaba por llegar.

Los bancos nacionales y los bancos centrales extranjeros también han desempeñado un papel en un menor rendimiento del Tesoro a 2 años. La débil demanda de préstamos ha dejado a los bancos nacionales con reservas de dinero en exceso. Con el rendimiento de efectivo casi nada, los bancos están invirtiendo en valores a más largo plazo, como la nota de 2 años. Los valores a corto plazo son mucho menos sensibles a los cambios en las tasas de interés y, cuando la Fed hace hincapié en que está en espera por más tiempo, se reduce el riesgo de mantener dicha posición.

Los bancos centrales extranjeros han comprado bonos del Tesoro a dos años como parte de un esfuerzo renovado en la intervención monetaria. La caída del dólar estadounidense a su punto más bajo del año ha provocado la preocupación de gobiernos extranjeros cuyas economías dependen de las exportaciones a los EE. UU. Los gobiernos extranjeros, a través de sus bancos centrales, han intentado recientemente apuntalar el dólar mediante la compra de bonos de corto plazo. bonos del Tesoro a largo plazo

El descenso en el rendimiento del bono del Tesoro a 2 años a los niveles observados durante el pico de la crisis financiera sin duda ha llamado la atención de los inversores. La caída en el rendimiento a 2 años ha sido particularmente notable dado el buen desempeño de las inversiones más riesgosas en 2009.Sin embargo, varios factores que incluyen un declive en el suministro de T-bills, la Fed reiterando su mensaje de "período extendido", reservas bancarias en exceso y compras extranjeras, han trabajado juntos para llevar el bono a sus niveles más bajos de los últimos 12 meses. Estos factores, y no una renovada compra de huida a seguridad por renovadas preocupaciones económicas, han sido responsables de la caída en los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años.

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