Stock de Hertz: Oportunidades en la construcción no residencial

Hertz (NYSE: HTZ) tiene una gran oportunidad de seguir creciendo a un ritmo acelerado impulsado por la expansión a nuevos mercados -el mercado de alquiler fuera del aeropuerto- y una recuperación cíclica en el negocio de alquiler de equipos agregaría una ventaja significativa para FCF y previsiones de ganancias.

Hertz Global Holdings es más conocida por su negocio de alquiler de vehículos, pero también se dedica al alquiler de equipos. El segmento de renta de autos alquila y alquila autos y camionetas y opera en todo el mundo. Tiende a centrarse en las ubicaciones de alquiler cerca de los aeropuertos o distritos comerciales centrales. También ofrece vehículos compartidos y ventas de autos usados.

El segmento de alquiler de equipos alquila maquinaria de manipulación de materiales, plataformas de trabajo aéreo, equipos de movimiento de tierras, generadores y otros equipos, principalmente para su uso en los mercados finales de la construcción y la industria.

El negocio de alquiler de automóviles generó $ 9 mil millones en ventas en los últimos doce meses (LTM) con $ 5.5 mil millones relacionados con ubicaciones de alquiler en aeropuertos y $ 3 mil millones fuera del aeropuerto.

El negocio de alquiler de equipos generó $ 1.5 mil millones en ventas de LTM con $ 600 millones de construcción, $ 400 millones de productos industriales y $ 500 millones de otros mercados fragmentados.

Las ventas aumentaron un 21% sobre el LTM en Hertz y los ingresos antes de impuestos un 39.4%. El negocio de alquiler de automóviles ha vuelto a niveles máximos y más que compensó por completo una recuperación más silenciosa en el alquiler de equipos. La porción de alquiler de equipos sigue siendo $ 272 millones por debajo de su pico anterior debido a un rebote más lento en la construcción. Dicho todo esto, en términos de EBITDA, el negocio de alquiler de equipos contribuyó con el 32% del EBITDA del 3T'13.

Oportunidades de crecimiento de dos dígitos

La gerencia de Hertz ve una oportunidad de crecimiento de dos dígitos en al menos cuatro de sus negocios: su negocio de alquiler fuera del aeropuerto, el negocio de arrendamiento de vehículos, el negocio de autos de alquiler de recreación -a través de sus marcas Dollar y Thrifty- y el negocio de alquiler de equipos por una recuperación en la construcción no residencial y adquisiciones de doblez.

El mercado de autos de alquiler fuera del aeropuerto de EE. UU. Tiene ventas anuales de $ 11 mil millones, y Hertz tiene actualmente solo una participación de mercado de 14%. Cree que puede acelerar su presencia aquí al ganar participación de mercado en el mercado de reemplazo de seguros (préstamos al obtener reparaciones), donde ha logrado un crecimiento de dos dígitos en cada uno de los últimos dos años. También planea ofrecer alquileres de 24/7 "en su vecindario" y agregará más de 300 lugares por año. A fines del 3T '13, Hertz tenía 2.710 ubicaciones en comparación con 1.580 en 2007. Además, Hertz se está trasladando junto con talleres de carrocería y hoteles para ganar participación.

En segundo lugar, el negocio fuera del aeropuerto tiene una infraestructura más baja y otros costos, con un 8% menos de mano de obra, un 34% menos de DOE y un 48% menos de gastos de venta, generales y administrativos. Un cambio de mezcla hacia fuera del aeropuerto mejorará los márgenes y conducirá a un negocio menos cíclico. En esta línea, la utilización de la flota promedia un 84.3%, 220 BPS más que una ubicación en el aeropuerto con longitudes medias de alquiler más largas.

La compañía tiene una estrategia de tres niveles en los EE. UU. Y otra similar en Europa. Rompe el mercado en un segmento premium, de nivel medio y de valor y tiene marcas dentro de cada uno. En los EE. UU., Hertz es la marca premium con Dollar y Thrifty en el nivel medio y Firefly como una marca de valor. Avis Budget Group (NASDAQ: CAR) tiene Avis, luego Budget y Payless Car Rental, respectivamente. El mercado premium está creciendo a una tasa compuesta de crecimiento anual (TCAC) de dos años de apenas el 3,4% y el nivel medio al 4,8%. Sin embargo, el segmento de valor está creciendo mucho más rápido con una TCAC de dos años del 23,2%, pero tiene un tamaño de solo $ 500 millones en el mercado estadounidense de alquiler de automóviles de $ 11 mil millones.

Las adquisiciones también seguirán desempeñando un papel fundamental para Hertz. En los últimos tres años, ha obtenido $ 300 millones en ingresos y otros $ 300 millones en sinergias de costos. La compañía abrió 143 oficinas corporativas de Thrifty en Europa durante este tiempo.

Crecimiento del alquiler de equipos detrás de la recuperación de la construcción no residencial

Mientras que el mercado residencial comenzó a recuperarse, el negocio no residencial de EE. UU. Se ha retrasado, pero ha comenzado a mostrar algunas señales de vida y muchos pronostican una recuperación en 2014. El segmento de alquiler de equipos está históricamente ligado a la construcción, que representó el 50% de las ventas máximas, pero solo el 39% de las ventas del 3T'13. En particular, la construcción no residencial es crítica. Si bien el negocio es más pequeño en términos de ingresos, su contribución al EBITDA fue del 54% en el pico en 2007 y bajó, pero sigue siendo importante en el 32% en el 3T '13.

La compañía ha racionalizado su flota desde la desaceleración y la edad de la flota es ahora de 40.5 meses contra 50.6 en el 2T '11. Los precios dentro de este negocio también han cambiado y han aumentado un 15,3% el trimestre más reciente, mientras que el volumen de alquiler ha subido solo un 3%. La fijación de precios (tarifas de alquiler) es históricamente un indicador principal clave en este mercado, junto con la utilización. También ha realizado 11 adquisiciones desde 2010 en esta área a un costo de $ 240 millones.

El flujo de efectivo libre debería acelerarse con 2013 hasta más de 3 veces frente a 2012

La compañía tiene una CAGR del 52% desde 2009, con un flujo de efectivo antes de impuestos de hasta el 80% desde el pico de 2007, a pesar de que las ganancias por alquiler de equipos permanecieron un 23% por debajo del máximo anterior. En 2012, Hertz generó $ 2.72 en CFO por acción, aumentando constantemente desde $ 1.69 en 2009.

El crecimiento en el alquiler y la expansión de equipos dentro del alquiler de automóviles a ubicaciones no basadas en aeropuertos debería acelerar los flujos de efectivo a un ritmo más rápido que en los últimos cuatro años. Además, la implementación de Lean y un impulso hacia un modelo más activo de luz también debería ayudar. La gerencia ha pronosticado un FCF de $ 550 millones, un aumento de $ 162 millones como resultado de estas cosas.

Conclusión

Hertz actualmente cotiza con un descuento respecto a su competidor Avis, a pesar de las mejores oportunidades de crecimiento. Con el mercado de alquiler de equipos mostrando más signos de vida, y la expectativa de que la construcción no residencial mejore en 2014, hay un aumento en los pronósticos de FCF y EPS. Además, la compañía puede mantener un fuerte crecimiento impulsado por su impulso hacia ubicaciones de alquiler fuera del aeropuerto y oportunidades de mejora de márgenes.

¿Qué piensa de Hertz y del crecimiento del alquiler de equipos y fuera del aeropuerto?

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