Gran Depresión II? Por qué es altamente improbable

My Firm LPL Financial acaba de lanzar su Outlook para 2009. Aquí está uno de los insertos que aborda la posibilidad de otra Gran Depresión. Un poco técnico, pero buena información. Si quiere el informe completo en formato PDF, solo contácteme y nos complacerá enviarlo por correo electrónico.

La Gran Depresión surgió debido a serios errores de política económica y monetaria que agravaron lo que ya estaba en grave recesión. De hecho, según la Oficina Nacional de Investigación Económica, el NBER, el fechador oficial de las recesiones en EE. UU., Hubo dos grandes recesiones consecutivas a fines de la década de 1930 con una importante recuperación en el medio. La economía y el entorno normativo de la década de 1930 están muy lejos de los actuales, pero ¿puede volver a ocurrir una gran depresión? Creemos que no podemos, pero es importante entender por qué la Gran Depresión de los años 30 se desarrolló como lo hizo, y las lecciones que la experiencia ofrece hoy.

Hay varios elementos clave de las recesiones.

Hubo una recuperación que comenzó en 1933 pero fue abortada en 1937. Durante la recuperación, la producción industrial de EE. UU. Aumentó un 121% antes de bucear por segunda vez en 1937 y 1938. Además, la tasa de desempleo siguió un ascenso, descenso y retroceso similares. patrón de arriba

El principal problema durante la Gran Depresión fue, en nuestra opinión, una política monetaria muy ineficaz por parte de la Reserva Federal. Como la primera recesión estaba en marcha a mediados de 1929, la Fed no hizo nada; realmente peor que nada, permitió que se contrajera la oferta monetaria y no hizo nada para apoyar al sistema bancario. Se supone que la Fed es el "prestamista de último recurso", pero en aquel entonces no aceptaba ese papel. Su política era prestar reservas a los bancos solo si esos préstamos estaban respaldados por deuda corporativa de grado de inversión. Ni siquiera aceptaría valores del gobierno como garantía.

La profundización de la recesión

A medida que la recesión se profundizaba, cada vez más deudas corporativas en los balances de los bancos caían por debajo del grado de inversión. Cuando los depositantes comenzaron a retirar dinero de los bancos, la Fed se negó a dar a los bancos suficientes reservas prestadas para cubrir las corridas de depósitos, y comenzó una ola de recuperación de quiebras bancarias. Sin embargo, entre 1936 y 1937, la Reserva Federal duplicó los requisitos de reserva bancaria. La demanda de mayores reservas por parte de la Fed desencadenó una segunda ola de quiebras bancarias y otra profunda recesión se afianzó. La producción industrial volvió a caer, el PIB real volvió a caer y el índice de precios del PIB, que ya había descendido un 25% en la primera recesión, volvió a caer en el segundo.

Eche un vistazo a la política monetaria

Entonces, aunque hubo una serie de serios errores en las políticas fiscales, regulatorias y comerciales, consideramos que la principal causa de la depresión es una política monetaria muy contraproducente por parte de la Reserva Federal. Hoy en día, consideramos que la política monetaria es fuertemente dirigida en la dirección exactamente opuesta: la dirección correcta. En los últimos tres meses, la Reserva Federal ha ampliado las reservas bancarias de su nivel normal de alrededor de $ 45 mil millones a más de $ 650 mil millones, aceptando casi todos los activos que los bancos tienen como garantía para préstamos. La Fed también está en el proceso de generar una gran expansión en la oferta monetaria, con una base monetaria que casi se duplicó durante los últimos tres meses. M1 ha aumentado un 9% durante los últimos tres meses. Dadas estas acciones, junto con políticas fiscales, regulatorias y comerciales mucho mejores, consideramos que la probabilidad de un regreso a la "gran depresión de la década de 1930" es muy poco probable. No repitiendo la década de 1930 Para que Estados Unidos entrara en una depresión como la de la década de 1930, se tendrían que hacer enormes errores de política, y se tomaron rápidamente. No creemos que estos errores se cometan, pero queremos delinear cuáles podrían ser y cómo podrían afectar la economía y los mercados.

Los errores de política incluirían:

• El curso de reversión de la Fed y el aumento de las tasas en el transcurso de 2009.
• La Fed aumenta los requisitos de reserva bancaria.
• La Fed interrumpió abruptamente el programa de reflación que ya comenzó.
• Una ola de proteccionismo global.
• La eliminación del TARP y la vivienda relacionada y las medidas de rescate bancario.
• Las consecuencias de esos errores de política para la economía y los mercados incluirían:
• El PIB real cae en un 7% anual por trimestre durante todo 2009.
• La tasa de desempleo se dispara más allá del 25%.
• La deflación abarca todos los precios de los activos.
• El petróleo se acerca a $ 5 por barril.
• Defaults corporativos y personales masivos: más de 20% -25%
• El descontento social aumenta en los Estados Unidos, junto con un aumento continuo del desorden social en el extranjero.
• El dólar estadounidense sube debido a un vuelo hacia la calidad.
• La eurozona se rompe.
• El oro se eleva.

Mercados de renta variable: Bajo otra gran depresión, creemos que el índice S & P 500 caerá a un nivel de 360, impulsado por un 8 relación precio / ganancias (P / E) en los próximos 12 meses de ganancias esperadas por acción (EPS) de aproximadamente $ 45 en 2010 y una rentabilidad por dividendo del 5% al ​​7%. En el contexto, esto representaría una disminución adicional del 60% con respecto a los niveles actuales y borrará los 12 años de crecimiento de las ganancias. El índice probablemente estaría atascado allí durante los próximos años. Si se desarrolla este escenario de "confianza completamente erosionada sin final a la vista", los inversores se centrarían solo en los flujos de ganancias más defensivos, y el rendimiento relativo entre las clases de activos sería irrelevante para la magnitud de las pérdidas en todas las clases de activos.

Mercados de renta fija: Esperamos que los rendimientos de la cuenta T se vuelvan negativos y se espera que el Bono del Tesoro a 10 años se transmita por debajo del 1% y se mueva cerca del 0%. Los inversores buscarían todos y cada uno de los refugios seguros, y las deudas emitidas y garantizadas por el gobierno serían el lugar a donde ir. Con rendimientos del 0% o negativos, los inversores estarían pagando al gobierno por mantener su dinero.
Sin embargo, los inversores reconocen que saber que sus activos son seguros vale la pena el precio.