Mal funcionamiento municipal

El mercado municipal despegó como un cohete desde finales de agosto hasta principios de octubre. El mercado de bonos libres de impuestos cerró más alto o sin cambios durante 28
días consecutivos de negociación desde finales de agosto hasta el 5 de octubre. Una carrera impresionante para decir lo menos, pero poco después el mercado municipal envió un llamado de auxilio, "Houston tenemos un problema". El mercado municipal terminó la primera mitad de octubre casi 2 % según los datos del índice Barclays.

Una combinación de una mayor oferta, los inversores resistiendo a bajos rendimientos récord, y grandes inversores institucionales que toman ganancias conspiraron para derribar el mercado municipal en las dos primeras semanas de octubre. El suministro controlado ha sido uno de los principales impulsores del excelente rendimiento municipal en lo que va de año. Sin embargo, durante la primera semana completa de octubre, la nueva emisión totalizó $ 11 mil millones, una de las semanas de mayor oferta durante todo el año, ya que los emisores municipales buscaron aprovechar los bajos rendimientos (es decir, los bajos costos de financiamiento).

Alto volumen

No solo el volumen de emisión nuevo era alto, sino que los operadores de bonos también estaban relativamente llenos en el inventario de bonos municipales. Las nuevas emisiones semanales también fueron pesadas durante la segunda mitad de septiembre, con dos semanas por un total de casi $ 10 mil millones. Al mismo tiempo, la demanda fue firme pero disminuyó, dejando una mayor cantidad de bonos para encontrar un hogar en los balances de los proveedores de bonos. Aunque las firmas financieras (agentes de bonos) se han fortalecido durante el año pasado, siguen siendo sensibles a las restricciones del balance, especialmente si mantienen los bonos cerca de los precios máximos. Los comerciantes respondieron reduciendo los precios de los bonos para mover el inventario. Si eso no fuera suficiente, los grandes inversores institucionales empezaron a vender bonos que obtuvieron ganancias con importantes ganancias del año hasta la fecha. El Barclays Municipal Index * obtuvo un 14% hasta fines de septiembre, solo superado por el año récord de 1995. La afluencia de bonos a vender bajó los precios en todo el mercado municipal, pero particularmente para los bonos de vencimiento más largos, que registraron las ganancias más fuertes en 2009. Los operadores de bonos no estaban dispuestos a hacer ofertas agresivas dado su inventario ya significativo.

Los bajos rendimientos récord agravaron el problema, ya que los inversores se resistieron a los niveles de rendimiento. Los rendimientos a corto plazo ya se habían mantenido en mínimos históricos, pero esto
no fue del todo sorprendente, dada la baja tasa objetivo de los fondos federales, que ha mantenido todos los rendimientos de los bonos a corto plazo en niveles históricamente bajos. Sin embargo, la disminución en el promedio GO a 10 años con calificación AAA cede a un nuevo récord que causó un shock en los precios para los inversionistas sensibles al rendimiento. La compra se desaceleró bruscamente en respuesta y se sumó a la debilidad del mercado.

El mercado municipal comenzó a mostrar signos de estabilización a fines de la semana pasada y en parte gracias al salto en los rendimientos. El rendimiento promedio de AAA a 10 años
sigue siendo baja por comparación histórica, pero el salto de 0,3% en los rendimientos está ayudando a atraer compradores. El rendimiento promedio de AAA a 30 años ha vuelto al nivel clave del 5%. Los gráficos de rendimiento también reflejan que la debilidad reciente es similar a otros episodios durante el año pasado. Los mercados financieros han mejorado mucho, pero los desequilibrios entre la oferta y la demanda pueden funcionar de vez en cuando contra los mercados.

Enfocando en lo Positivo

En una nota positiva, los factores que han impulsado un sólido desempeño municipal hasta la fecha permanecen vigentes. En primer lugar, el suministro sigue siendo favorable con la emisión de bonos exentos de impuestos tradicionales a un ritmo que disminuirá en un 10% en 2009 en comparación con el nivel deprimido de 2008. Barclays pronostica una menor
Contracción del 4-5% en 2010. El programa Build America Bond (BAB) vence a fines de 2010 y continuará transfiriendo nuevas emisiones lejos de la
mercado tradicional exento de impuestos y en el mercado imponible.

Junto con la disminución de la oferta, la demanda municipal debería mantenerse elevada dada la perspectiva de mayores tasas impositivas. Los recortes de impuestos de Bush en 2003
caducará a fines de 2010 y, a falta de nueva legislación, la tasa impositiva máxima volverá a 39.6% de 35%. Además, 13 estados ya tienen
aumento de impuestos locales. Las entradas anuales récord de fondos mutuos se han atribuido, en parte, a las expectativas de tasas impositivas más altas. Si bien estas entradas pueden disminuir, es probable que se mantengan elevadas. No nos sorprendería ver un aumento adicional en el tramo impositivo superior en los próximos años.

Seguimos siendo positivos en el mercado municipal dado que los controladores positivos permanecen en su lugar. Nuestra preferencia permanece en el medio a largo plazo
bonos municipales, que poseen valoraciones más atractivas. Consideramos que los municipales cortos a intermedios cortos son costosos y apropiados para los inversores de mayor nivel. Sin embargo, un rebote municipal puede no llegar rápidamente, ya que las proyecciones de suministro se mantienen elevadas durante el resto de octubre, y se espera que lleguen al mercado $ 8 a $ 9 mil millones por semana en las próximas dos semanas. A más largo plazo, las valoraciones, medidas por los coeficientes de rendimiento de los municipios a los bonos del Tesoro, podrían volver a subir a los niveles que existían bajo el presidente Clinton cuando prevalecieron las mayores tasas impositivas. Cuanto menor sea la relación, los municipales más caros serán en relación con los bonos del Tesoro y viceversa. Este aumento en las valoraciones podría compensar el impacto de las tasas de interés más altas. Esperamos que persista un rango de cotización en los mercados de tasas de interés el próximo año. Sin embargo, esperamos que los municipios continúen siendo más resistentes en un entorno de tasas crecientes que puede desarrollarse en los próximos años. Utilizaríamos la debilidad para agregar posiciones basadas en el telón de fondo positivo que augura buenos bonos municipales a largo plazo.

DIVULGACIONES IMPORTANTES

• Este informe fue preparado por LPL Financial.Las opiniones expresadas en este material son solo para información general y no están destinadas a proporcionar consejos o recomendaciones específicas para ninguna persona. Para determinar qué inversión (s) pueden ser apropiadas para usted, consulte a su asesor financiero antes de invertir. Toda referencia de rendimiento es histórica y no garantiza los resultados futuros. Todos los índices no son administrados y no se pueden invertir directamente.
• Los bonos del Estado y las Letras del Tesoro están garantizados por el gobierno de los Estados Unidos en cuanto al pago puntual del principal y los intereses y, si se mantienen hasta el vencimiento, ofrecen una tasa de rendimiento fija y un valor de capital fijo. Sin embargo, el valor de los fondos compartidos no está garantizado y fluctuará.
• El valor de mercado de los bonos corporativos fluctuará, y si el bono se vende antes de su vencimiento, el rendimiento del inversor puede diferir del rendimiento anunciado.
• Los bonos están sujetos a riesgos de mercado y tasa de interés si se venden antes de su vencimiento. Los valores de los bonos disminuirán a medida que aumenten las tasas de interés y estarán sujetos a la disponibilidad y al cambio de precio.
• Los valores respaldados por hipotecas están sujetos a crédito, riesgo de incumplimiento y riesgo de prepago que actúa de manera similar al riesgo de llamada cuando recupera el principal antes que el vencimiento establecido, el riesgo de extensión, el riesgo de pago por adelantado opuesto y el riesgo de tasa de interés.
• Los bonos municipales están sujetos a disponibilidad, precio y mercado, y el riesgo de tasa de interés se vende antes del vencimiento.
• Los valores de los bonos disminuirán a medida que aumente la tasa de interés. Los ingresos por intereses pueden estar sujetos al impuesto mínimo alternativo.
• Federalmente libres de impuestos pero otros impuestos estatales y locales pueden aplicar.
• Invertir en fondos de inversión implica riesgos, incluida la posible pérdida de capital. Las inversiones en sectores industriales especializados tienen riesgos adicionales, que se describen en el folleto.