Las hipotecas persiguen los bonos corporativos

Halloween todavía está a varios días de distancia, pero el mercado de hipotecas ha decidido asustar al mercado de bonos corporativos un poco temprano. El sector de valores respaldados por hipotecas (MBS) fue lógicamente el primero en quedar bajo escrutinio por el problema de ejecución hipotecaria pero, por extraño que parezca, es el sector de bonos corporativos el que lidia con posibles ramificaciones del desastre hipotecario. La posibilidad de "retrocesos", el proceso por el cual los bancos se verán obligados a recomprar una mezcla bruta de préstamos fallidos y propiedades ejecutadas nuevamente en sus balances, ha llevado a una modesta debilidad en Bonos Corporativos, concentrada principalmente entre los bonos emitidos por las compañías financieras.

El sector de MBS no se verá afectado en gran medida por las incertidumbres con respecto a las ejecuciones hipotecarias. La mayor parte del sector MBS, $ 6,7 billones del mercado total de MBS de $ 8,9 billones, está compuesto por la agencia MBS emitida por las agencias patrocinadas por el gobierno de Ginnie Mae, Fannie Mae y Freddie Mac. Las agencias están obligadas a comprar préstamos vencidos de los fondos de préstamos que respaldan los bonos respaldados por hipotecas no más de 120 días después de que el préstamo se vuelva en mora, mucho antes de la ejecución hipotecaria. El préstamo se compra de la cartera a un valor nominal, por lo que el inversor en bonos no sufre pérdidas, un factor que contribuye a la calificación AAA de la agencia MBS.

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Las demoras en las ejecuciones hipotecarias pueden tener un pequeño impacto en el sector MBS más pequeño, que no pertenece a una agencia. Los MBS no institucionales, emitidos por bancos y otras instituciones financieras, pueden sufrir retrasos en el pago del flujo de efectivo a los inversores. Sin embargo, este impacto es difícil de medir ya que los préstamos ejecutados se revelan a los inversores en bonos con mucha anticipación y, a menudo, se tratan como incumplidos (con un valor de recuperación asumido), todo lo cual se tiene en cuenta en el precio del bono. El impacto en los bonos sin agencia es probable caso por caso y no un evento en todo el mercado. Además, dado que los MBS no institucionales no están incluidos en los puntos de referencia del mercado de bonos populares, como el Barclays Aggregate Bond Index o el Barclays US MBS Index, la exposición a bonos sin agencia es relativamente limitada entre los fondos mutuos de bonos que promedian menos del 1%. de acuerdo con los datos de Morningstar.

Sin embargo, la incertidumbre sobre las ejecuciones hipotecarias ha asustado al mercado de bonos corporativos de grado de inversión. La prima de rendimiento, o margen, a los bonos del Tesoro comparables se ha ampliado considerablemente en las últimas dos semanas empujando a los diferenciales de grado de inversión más amplio en el proceso (cuadro 1). Los diferenciales de rendimiento se estabilizaron la semana pasada debido a que los sólidos informes de ganancias ayudaron a compensar los temores a la baja de la hipoteca.

El problema de la ejecución hipotecaria de la hipoteca tardará en resolverse y puede llevar a una volatilidad continua. Además de posiblemente volver a tener préstamos hipotecarios y / o propiedades en sus balances, la incertidumbre sobre los posibles costos de ejecución hipotecaria en general y los riesgos de litigio pueden mantener una niebla espeluznante sobre el sector financiero del mercado corporativo de grado de inversión. Dado que los bancos y las instituciones financieras están en el corazón del funcionamiento cotidiano de los mercados de capital, es importante seguir el impacto del mercado de bonos corporativos en el sector financiero.

En última instancia, creemos que otros factores positivos como las ganancias sólidas, la mejora de la calidad crediticia y la perspectiva de compras de bonos a gran escala por la Reserva Federal mantendrán a los duendes bajo control y superarán los potenciales impactos negativos del problema de ejecución hipotecaria. La semana pasada, Bank of America y Wells Fargo, dos de los tres bancos más grandes en términos de préstamos hipotecarios residenciales, ofrecieron un obsequio más que un truco al informar ganancias mejores de lo esperado, lo que ayudó a disipar los temores de devoluciones de hipotecas. Los informes iniciales de ganancias bancarias, en general, muestran que los bancos pudieron liberar las reservas mantenidas contra pérdidas potenciales a medida que disminuyeron los préstamos problemáticos. En nuestra opinión, un aumento en las reservas requeridas en los trimestres anteriores junto con una disminución en los préstamos problemáticos ponen a los grandes bancos en condiciones de capear la tormenta en caso de que las devoluciones de hipotecas se hagan realidad. También vale la pena señalar que los problemas potenciales probablemente se limitarán a los bancos más grandes y no a las instituciones financieras en general como lo sugiere la reciente acción de bonos corporativos.

Sin riesgo significativo

No vemos retrocesos de hipotecas que generen un riesgo de incumplimiento significativo para los inversores en bonos. En una posible señal para los bancos grandes, Moody's declaró que no se espera que los gastos adicionales que puedan resultar del problema de ejecución hipotecaria afecten negativamente las calificaciones de los Bonos Corporativos de Bank of America, el mayor tenedor de exposición hipotecaria residencial.

Además, la perspectiva de otra ronda de flexibilización cuantitativa por parte de la Fed en forma de compras de bonos a gran escala probablemente sea positiva para los inversores en bonos corporativos. Creemos que las compras de bonos de la Fed ayudarán a impulsar aún más los rendimientos de los bonos del Tesoro y forzarán a más inversores a obtener bonos corporativos de alto rendimiento y alto rendimiento. También creemos que las fuerzas positivas de las buenas ganancias y las compras de la Fed pueden superar el impacto macabro potencial del problema de ejecuciones hipotecarias a largo plazo.

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DIVULGACIONES IMPORTANTES

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• Una obligación calificada 'AAA' tiene la calificación más alta asignada por Standard & Poor's. La capacidad del deudor para cumplir con su compromiso financiero sobre la obligación es extremadamente fuerte.
• Los bonos corporativos se consideran de mayor riesgo que los bonos gubernamentales, pero normalmente ofrecen un mayor rendimiento y están sujetos a riesgos de mercado, tasas de interés y crédito, así como riesgos adicionales basados ​​en la calidad de las características del cupón del emisor, precio, rendimiento, vencimiento y redención.
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• Este índice agregado de Barclays representa valores que están registrados por la SEC, gravables y denominados en dólares. El índice cubre el mercado de bonos a tasa fija con grado de inversión de Estados Unidos, con componentes de índice para valores gubernamentales y corporativos, valores de transferencia hipotecaria y valores respaldados por activos.
• El índice de valores respaldados por hipotecas de Barclays incluye valores a tasa fija a 15 y 30 años respaldados por grupos hipotecarios de la Asociación Nacional de Hipotecas Gubernamentales (GNMA), la Corporación Hipotecaria Federal de Préstamos Hipotecarios (FHLMC) y la Asociación Hipotecaria Federal Federal (FNMA).