Bonos municipales en rollo

Los mejores rendimientos de los bonos municipales exentos de impuestos no coincidieron con la caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro en agosto, pero el rendimiento fue impresionante y siguió a un fuerte mes de julio.

El saldo favorable de oferta / demanda que ha ayudado a los bonos municipales durante todo el año se agudizó en agosto. La demanda de los inversores se intensificó mientras que la oferta disminuyó aún más. Los flujos de inversión de los fondos mutuos de bonos municipales continuaron a un ritmo frenético. Hasta el 26 de agosto, los ingresos municipales totalizaron $ 46 mil millones según los servicios de datos de AMG, más que el récord anual de $ 44 mil millones registrado en 1993. El equilibrio entre oferta y demanda ayudó a impulsar el rendimiento del Índice de Bonos Municipales Barclays justo por encima del 10% .

Al mismo tiempo, la oferta municipal disminuyó aún más en agosto con una nueva emisión 27% por debajo del ritmo del año pasado según Bloomberg. En agosto, la baja oferta se vio agravada por bonos Build America (BAB) imponibles que representaban un tercio de la emisión mensual, el mayor porcentaje de emisión mensual desde que se lanzó el programa BAB en abril de este año y más que un promedio de 10% a 20% por mes. Esto dejó a los inversores de bonos exentos de impuestos tradicionales menos bonos para elegir en un momento en que la demanda se mantuvo sólida. Esta poderosa combinación uno-dos se tradujo en un fuerte desempeño municipal.

Demanda del inversionista de rendimiento ...

hizo que los bonos a largo plazo y los bonos de menor calificación superaran en agosto. Los bonos a largo plazo se beneficiaron de una curva de rendimiento municipal que se mantiene en niveles históricamente altos. La pendiente de la curva de rendimiento, medida por la diferencia de rendimiento entre bonos municipales con calificación AAA de 2 años y 30 años, se mantiene muy cerca de un nivel récord. Por el contrario, la brecha de rendimiento del Tesoro de 2 años a 30 años del 3,3%, aunque también es amplia, está por debajo de su pico del 3,6%. En otras palabras, los inversores municipales reciben una compensación mayor por extender el vencimiento en comparación con los inversores sujetos a impuestos.

Los bajos rendimientos récord a corto plazo también han empujado a los inversores más hacia la curva de rendimiento. El SIFMA 7-Day Yield, un rendimiento promedio en los pagarés de demanda de tasa variable municipal, el tipo de seguridad primaria en los fondos del mercado monetario, ha caído a un nuevo récord y trajo los rendimientos del mercado monetario a meros puntos básicos. En respuesta, los inversores han extendido su vencimiento a bonos a corto plazo. Con los bonos municipales de uno a cinco años ahora caros y la Reserva Federal haciendo hincapié en un mensaje de "espera", los inversores se han extendido aún más.

El alcance del rendimiento benefició a los bonos de alto rendimiento que retornaban más del 3% de acuerdo con el índice Barclays High Yield Municipal. Dentro del mercado de alto rendimiento, el sector de Bonos de Tabaco más riesgoso superó al rendimiento promedio disminuyendo un asombroso 2% en solo un mes. El agarre por el rendimiento también se refleja en los bonos California St. GO a largo plazo, donde los rendimientos promedio son un 1% más bajos justo dos meses después de ser castigados por temores de bancarrota. A pesar de la mejora, los diferenciales de rendimiento entre los municipios de mayor calidad y los problemas de menor calificación siguen siendo relativamente amplios.

La oferta es liviana para comenzar en septiembre, lo que es un buen augurio para el mercado municipal de tener ganancias recientes. Sin embargo, la fortaleza reciente ha excedido nuestras expectativas y una recuperación esperada en una nueva emisión a fines de septiembre / principios de octubre podría conducir a una modesta debilidad. Se espera que el estado de California emita $ 10 mil millones en notas a corto plazo a fines de mes y, si bien el sentimiento se ha vuelto más positivo en California, esa es una cantidad significativa de deuda que el mercado municipal debe digerir.

Bajos niveles de rendimiento absoluto ...

también puede hacer que los inversores se nieguen o duden en nuevas compras. Consideramos que esto simplemente conduce a un ritmo más gradual de mejora en el futuro. Si bien las valoraciones municipales a corto plazo se han vuelto costosas, consideramos que los municipios intermedios a largo plazo siguen siendo atractivos en relación con los bonos del Tesoro. Gracias a la mayor disminución de los rendimientos de los bonos del Tesoro, las valoraciones municipales se abarataron en agosto.

Utilizaríamos la debilidad para agregar posiciones municipales, ya que seguimos siendo positivos con respecto a los municipales en el largo plazo. Varios factores respaldan nuestra visión positiva a largo plazo. El suministro debe seguir siendo ligero ya que la emisión de BAB continuará eliminando el suministro originalmente destinado al mercado tradicional exento de impuestos. El presidente Obama incluso ha propuesto extender el programa BAB más allá de la fecha de su puesta en vigencia para el año 2010. Si se extiende, la dinámica de suministro podría ser positiva por más tiempo.

Lo que es más importante, las tasas impositivas futuras más altas siguen siendo un buen augurio para las valoraciones municipales. Los inversores municipales son cada vez más conscientes de esto y es probable que este factor haya jugado un papel en la demanda reciente. Según Bloomberg, 13 estados tienen o están en proceso de aumentar los impuestos locales. A fines de agosto, el Gobernador de Connecticut fue el último en publicar titulares y propuso aumentar los impuestos a las personas que ganan más de $ 500,000 y a las parejas que ganan más de $ 1 millón. Tenga en cuenta que los recortes tributarios de Bush vencen a fines de 2010. Si bien algunas tasas impositivas se mantendrán, es altamente probable que regresemos a un nivel superior efectivo de 39.6% (o más) desde 35%.

El desempeño de los bonos municipales ha sido impresionante durante el verano. Si bien la baja oferta es un buen presagio a medida que comenzamos en septiembre, no nos sorprendería ver alguna debilidad en el repunte de la oferta o que los inversores desaceleren las compras en función de los rendimientos ahora más bajos. Sin embargo, los factores clave que han impulsado el rendimiento del año hasta la fecha siguen vigentes. Consideraríamos cualquier debilidad municipal como una oportunidad para comprar, ya que aún consideramos que el sector es atractivo a largo plazo.

DIVULGACIONES IMPORTANTES

• Las opiniones expresadas en este material son solo para información general y no están destinadas a proporcionar consejos o recomendaciones específicas para ninguna persona. Para determinar qué inversión (s) pueden ser apropiadas para usted, consulte a su asesor financiero antes de invertir. Toda referencia de rendimiento es histórica y no garantiza los resultados futuros. Todos los índices no son administrados y no se pueden invertir directamente.
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• Los bonos del Estado y las Letras del Tesoro están garantizados por el gobierno de los Estados Unidos en cuanto al pago puntual del principal y los intereses y, si se mantienen hasta el vencimiento, ofrecen una tasa de rendimiento fija y un valor de capital fijo. Sin embargo, el valor de los fondos compartidos no está garantizado y fluctuará.
• El valor de mercado de los bonos corporativos fluctuará, y si el bono se vende antes de su vencimiento, el rendimiento del inversor puede diferir del rendimiento anunciado.
• Los bonos están sujetos a riesgos de mercado y tasa de interés si se venden antes de su vencimiento. Los valores de los bonos disminuirán a medida que aumenten las tasas de interés y estarán sujetos a la disponibilidad y al cambio de precio.
• Los bonos de alto rendimiento / basura no son valores con grado de inversión, implican riesgos sustanciales y generalmente deben formar parte de la cartera diversificada de inversores sofisticados.
• Los gobiernos de los EE. UU. Garantizan a GNMA el capital e intereses oportunos, sin embargo, esta garantía no se aplica al rendimiento, ni protege contra la pérdida de capital si los bonos se venden antes del pago de todas las hipotecas subyacentes.
• Los bonos Muni están sujetos a riesgos de mercado y tasa de interés si se venden antes de su vencimiento. Los valores de los bonos disminuirán a medida que aumenten las tasas de interés. Los ingresos por intereses pueden estar sujetos al impuesto mínimo alternativo. Se pueden aplicar impuestos federales pero otros impuestos estatales y estatales y locales.
• La inversión en acciones implica riesgos, incluida la pérdida de capital.