¿Ya ha alcanzado su punto máximo la emisión de bonos corporativos respaldados por la FDIC?

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En noviembre de 2008, la FDIC lanzó el programa de Garantía de Liquidez Temporal (TLG) para ayudar a los emisores de deuda bancaria corporativa a obtener financiamiento en condiciones de mercado extremadamente ilíquidas y volátiles. Los bancos que participaron en el programa tuvieron que pagar una comisión, pero fue más que compensado por los costos de endeudamiento sustancialmente más bajos al emitir deuda de TLG en lugar de los bonos corporativos tradicionales. La garantía de la FDIC de los pagos de principal e interés que otorga a los bonos una calificación AAA vence en diciembre de 2012, por lo que los bonos deben vencer antes de esa fecha. Los Bonos Corporativos de TLG se consideran Bonos de la "Agencia", como los títulos de deuda tradicionales de Fannie Mae y Freddie Mac, y por lo tanto se incluyen en los índices de bonos del gobierno.

Con un tamaño de mercado de aproximadamente $ 340 mil millones de acuerdo con la FDIC, el programa de TLG ha sido un éxito, pero nuevas mejoras en los mercados de crédito sugieren que la emisión futura puede ser limitada:

• Los bancos están cambiando el enfoque para emitir Bonos Corporativos tradicionales no garantizados por la FDIC.
• La FDIC recientemente descartó planes para ampliar la garantía hasta por 10 años.
• Continuamos favoreciendo los valores respaldados por hipotecas (MBS) entre los bonos del gobierno, pero la deuda corporativa de TLG es una buena alternativa para los inversionistas que buscan la diversificación entre los bonos del gobierno.

Salir de TARP

Los bancos se están retirando de la emisión corporativa de TLG respaldada por la FDIC por varias razones. En primer lugar, la emisión de deuda no garantizada es una de las condiciones previas para devolver los fondos TARP al gobierno. Salir de debajo de las onerosas restricciones TARP es un enfoque para los bancos. En segundo lugar, depender de los programas de apoyo del gobierno puede transmitir una sensación de debilidad a los mercados. Un banco percibido como débil puede tener que pagar más para reunir capital en el futuro o enfrentar el riesgo comercial de que los clientes estén dispuestos a hacer negocios solo con bancos "fuertes". En tercer lugar, la gestión prudente de la deuda sugiere extender nuestro perfil de vencimientos de la deuda pendiente a pesar de que la emisión de TLG es un vehículo de financiación atractivo. Y finalmente, al vender deuda no garantizada ahora, los bancos están aprovechando una mejora notable en los mercados de deuda corporativa y un mayor apetito por el riesgo de los inversores. En las últimas semanas, JP Morgan, Morgan Stanley, Goldman Sachs, US Bancorp, American Express, e incluso Bank of America y Citigroup, anteriormente oprimidos, han podido emitir bonos corporativos tradicionales no garantizados.

El 15 de mayo, la FDIC anunció que estaba descartando los planes para ampliar la garantía de la deuda a hasta 10 años, lo que sugiere que los emisores corporativos ya no necesitan la asistencia. La reacción negativa sobre el uso de los fondos de los contribuyentes para ayudar a las grandes corporaciones ha crecido, y el gobierno, que enfrenta un déficit en expansión, está tratando gradualmente de eliminar el estímulo a aquellas áreas del mercado que ya no lo necesitan. La FDIC amplió la garantía de TLG una vez ya-a diciembre de 2012 (3.5 años) a partir de junio de 2012-pero la extensión más larga a 10 años está ahora fuera de la mesa. Las empresas tienen hasta octubre de 2009 para emitir deuda TLG.

Las primeras ofertas de los Bonos Corporativos de TLG llegaron al mercado con una ventaja de rendimiento relativamente amplia del 2,0% para los bonos del Tesoro a vencimiento comparables. Los problemas fueron bien recibidos, y la ventaja de rendimiento (o "spread") se redujo al 1.7% en cuestión de días. La demanda constante ha reducido los diferenciales de rendimiento a niveles actuales de 0,25% a 0,70% por encima de los bonos del Tesoro comparables. Este diferencial es aún mayor que la ventaja de rendimiento del 0,18% al 0,35% disponible para una Deuda comparable de la Agencia, pero ciertamente no se acerca a los niveles amplios de hace varios meses.

Spread continúa estrecho

Es probable que estos niveles de distribución restringidos persistan, lo que implica una valoración relativamente alta, ya que todo el sector de la Agencia continúa beneficiándose de las compras de la Reserva Federal (FED) y la demanda de los inversores por alternativas de bonos del gobierno que no son del Tesoro. La Fed se encuentra en medio de un programa de compra de la agencia de $ 200 mil millones en un intento de mantener bajos los costos de préstamos para Fannie Mae y Freddie Mac e indirectamente estimular el mercado de la vivienda. Fannie Mae y Freddie Mac toman prestado en el mercado de la agencia para financiar la compra de hipotecas residenciales. Las compras de la Fed han conducido a márgenes de rendimiento de agencia más estrechos, lo que a su vez ha ayudado a reducir los diferenciales de rendimiento corporativo de TLG a los bonos del Tesoro. Además de las compras de la Reserva Federal, los inversores se sienten cómodos incluso con una pequeña ventaja de rendimiento para los bonos del Tesoro de bajo rendimiento dado el respaldo de la FDIC.

Es probable que la dinámica de la oferta respalde las valoraciones actuales a medida que las empresas se alejan de la emisión de deuda garantizada que limita el crecimiento. Como se mencionó, la deuda corporativa de TLG sigue siendo un atractivo vehículo de financiación para las empresas, por lo que la emisión continuará pero probablemente a un ritmo más lento. Algunos bancos tienen una capacidad no explotada, mientras que algunas empresas de cartera bancarias recientemente aprobadas aún tienen que emitir deuda de TLG. Para la semana que finalizó el 15 de mayo, la emisión de TLG totalizó $ 4.6 mil millones, por debajo de un promedio semanal de 2009 de aproximadamente $ 10 mil millones según Bloomberg.

Seguimos favoreciendo MBS entre los bonos del gobierno, pero TLG Corporate Debt es una buena alternativa para los inversores que buscan la diversificación entre los bonos del gobierno. La deuda corporativa de TLG continuará siendo respaldada indirectamente por las compras de la agencia de la Fed a la vez que proporciona rendimientos incrementalmente más altos que las agencias o los bonos del Tesoro. Las valoraciones, medidas por los diferenciales de rendimiento más estrechos, son relativamente altas, pero las dinámicas favorables de oferta / demanda deberían continuar respaldando las valoraciones y los diferenciales de rendimiento actuales de los Bonos Corporativos de TLG.

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