Valor de Fannie Mae y Freddie Mac: basado en el juego político

La Federal Home Loan Corporation (NASDAQ: FMCC) y la Federal National Mortgage Association (NASDAQ: FNMA), más conocidas como Freddie Mac y Fannie Mae, respectivamente, han cotizado en un amplio rango durante el año pasado.

Fannie Mae tuvo un mínimo de 52 semanas de $ 0.25 y un máximo de $ 5.44. Actualmente cotiza a $ 1,34 y se ha negociado entre $ 1,20 y $ 1,75 en los últimos tres meses, también un rango increíblemente amplio. Los movimientos del precio de las acciones están estrechamente vinculados a la agenda legislativa y lo que el Congreso decide hacer con los dos GSE. ¿El gobierno recibirá todo el valor de ellos o los accionistas recibirán algo si se reducen con el tiempo? Esta es la pregunta clave detrás de comprar o poner en corto las acciones.

Historia reciente que ha impulsado la volatilidad

La propiedad y el flujo de noticias durante el año pasado es importante para entender estas dos acciones. Primero, están bajo la tutela del gobierno. El gobierno -el Departamento del Tesoro de los EE. UU. En este caso- colocó $ 189 mil millones en las empresas para rescatarlas durante la crisis hipotecaria y económica que comenzó hace más de cinco años. Como resultado, el Departamento del Tesoro de EE. UU. Posee el 80% del capital en cada una de las empresas, en forma de acciones preferentes, y recibe todas las ganancias para pagar la deuda.

Los accionistas no tienen derecho a beneficios hasta después de que el Departamento del Tesoro de los EE. UU. Reciba su pago. Esto ha pesado en los precios de las acciones por algún tiempo. Al mismo tiempo, esto es mucho dinero para el gobierno. En agosto, Freddie Mac pagó $ 4.4 mil millones en dividendos al gobierno federal.

Sin embargo, la rentabilidad acelerada y la capacidad mejorada para pagar el dinero del rescate movieron el marco de tiempo para el pago y, más importante aún, cuando los accionistas podrían comenzar a compartir las ganancias. A mediados de marzo de este año, las dos empresas anunciaron que un cambio en sus asignaciones de valuación de impuestos diferidos fue significativamente mayor de lo esperado.

Para Fannie y Freddie, la nueva valoración del impuesto diferido fue de $ 61 mil millones y $ 31 mil millones, respectivamente. Esto, junto con algunas noticias de que el Congreso podría hacer algunos cambios que beneficiarían a los accionistas, llevó los precios de las acciones de Freddie Mac y Fannie Mae a niveles altos a fines de mayo. Sin embargo, las acciones excedieron su marca y comenzaron a retroceder a niveles de alrededor de $ 1.75.

Además, los republicanos en el Congreso anunciaron un proyecto de ley que fue un catalizador adicional para la disminución del valor de las acciones. Mostró la intención de acabar con los dos gigantes hipotecarios durante un período de cinco años.

Otro Solid Quarter en el 2T 2013

Ambas empresas arrojaron resultados financieros mejores a los esperados en el segundo trimestre de 2013. Fannie Mae y Freddie Mac obtuvieron ganancias de $ 10.1 mil millones y $ 5 mil millones, respectivamente, y aumentaron de $ 8.1 mil millones y $ 4.6 mil millones en el 1T 2013. Esto es antes del reembolso de dividendos preferidos al Tesoro de los EE. UU.

Después del trimestre, el Tesoro de los Estados Unidos aún tenía $ 189 mil millones en los dos GSE con las empresas que pagaron $ 146 mil millones en dividendos preferidos al gobierno. Para fines de 2013, los dividendos totales de las dos empresas superarán los $ 189 mil millones que recibieron en concepto de rescate financiero. Dicho eso, no han devuelto ningún capital.

¿Qué le sucede a los GSE? Proyección legislativa sobre las acciones

El valor y el catalizador para ambas acciones en este punto está más relacionado con la acción legislativa que con los informes de ganancias trimestrales. Las opiniones varían según la legislación potencial, su impacto en Fannie y Freddie, y lo más importante, lo que recibiría cada accionista. Algunos analistas creen que el gobierno los cerrará y verá todos los beneficios sin dejar a los accionistas sin nada, mientras que otros creen que los accionistas obtendrán ganancias. Una cosa es consistente: la mayoría está de acuerdo en que hay valor en las carteras de Fannie y Freddie, solo se trata de quién se beneficia de ello (el gobierno o los accionistas) y cuándo.

Hay dos leyes que están en el Congreso, aunque es poco probable que se tomen medidas antes del final del año. La Ley de Protección de Contribuyentes y Propietarios de Viviendas de los Estados Unidos (PATH) de 2013, presentada por los republicanos de la Cámara de Representantes en julio, y pide la suspensión total de Fannie y Freddie y un movimiento hacia un mercado hipotecario totalmente privado. Este proyecto de ley también haría muchos más cambios, incluidos algunos a la FHA. Es muy probable que los accionistas se lastimen con esta factura.

El proyecto de ley Corker-Warner, también conocido como Reforma de la financiación de la vivienda y la Ley de protección del contribuyente, fue presentado a finales de junio de este año por Mark Warner, un demócrata, y Bob Corker, un republicano. Una versión de esta factura es vista por algunos como la plantilla más probable para una solución al GSE. Este proyecto de ley todavía tiene un lugar para que el gobierno respalde el mercado hipotecario secundario, pero cambiaría el primer 10% de la pérdida crediticia al sector privado. Más importante aún, este proyecto de ley también afecta a Fannie y Freddie y transfiere sus operaciones a Federal Mortgage Insurance Corporation, una agencia federal independiente.

Conclusión

El problema con la compra de Fannie o Freddie en este momento es el tiempo y la valoración. Hacer un llamado sobre cómo el Congreso intenta tratar a los accionistas es un juego de adivinar las probabilidades políticas. Esencialmente, estas son opciones en las que no recibirá nada si la legislación se mueve en una dirección o en algún valor X en dólares si se dirige de otra manera.

Cada vez que hay noticias de que la legislación se moverá en una dirección u otra, las acciones pueden moverse. Si bien los lanzamientos de ganancias podrían causar algún movimiento, no pueden cambiar el principal exceso legislativo. En este momento, hacer un llamado a estas acciones está ligado a hacer un llamado a la política.Con la legislación poco probable este año, es difícil hacer un llamado definitivo a la voluntad política del Congreso de los Estados Unidos. A menos que los inversionistas sientan que tienen una ventaja al hacer el llamado político, es difícil presentar un caso para comprar o vender acciones.

¿Qué piensas de Fannie Mae y Freddie Mac? ¿Estás interesado en comprar la apuesta?