Retroceso soberano - Riesgo de crédito en bonos del gobierno

El riesgo de crédito soberano resurgió en los bonos del gobierno la semana pasada cuando las agencias de calificación tomaron medidas negativas en varios países. Fitch Investor Service rebajó a Grecia a BBB + de A- un día después de que S & P colocara al país en Credit Watch Negative. S & P también colocó la calificación A + de Portugal en Credit Watch Negative para una rebaja y colocó la calificación AA + de España en Outlook Negativo (Outlook se refiere a una dirección de calificaciones potenciales a más largo plazo en lugar de un cambio de calificación pendiente). Por otra parte, Moody insinuó que la calificación AAA de los bonos del Tesoro de EE. UU. Y las Gilts del Reino Unido estaba en riesgo en los próximos años. La preocupación sobre la capacidad futura para pagar las deudas fue el principal impulsor de las acciones de calificación. Los bonos de los mercados emergentes no se libraron de la volatilidad, ya que Moody's rebajó seis emisiones corporativas estatales de Dubai a raíz de la reestructuración de la deuda de Dubai World.

Con Dubai World todavía fresco en la mente de los inversionistas, la avalancha de noticias negativas generó transacciones de aversión al riesgo en créditos más seguros. Dentro de Europa, los bonos del gobierno alemán y francés se beneficiaron de los flujos de los gobiernos europeos más desafiados fiscalmente de Portugal, Italia, Irlanda, Grecia y España. Los bonos del Tesoro de EE. UU. También se fortalecieron a principios de la semana siguiente a las noticias, y entre los soberanos de mercados emergentes se beneficiaron Brasil y selectos bonos del gobierno asiático.

Spreads Swap Credit Default Wider

Las preocupaciones sobre los riesgos crediticios soberanos se hicieron evidentes en los diferenciales de Credit Default Swap (CDS) más amplios para los países en cuestión. Los CDS son contratos de seguro que protegen contra el incumplimiento: cuanto mayor sea el diferencial, mayor será el precio requerido para pagar contra la protección por defecto y viceversa. Por ejemplo, los CDS a 5 años sobre los bonos del gobierno griego cerraron la semana pasada en 2.04%, lo que significa que un tenedor de $ 10 millones en bonos tendría que pagar $ 204,000 anuales para estar completamente asegurado contra el incumplimiento. Aunque los diferenciales de los CDS europeos se ampliaron, no superaron los niveles de finales de mayo, con la excepción de Grecia. CDS se extiende por lo que Moody describió como más "resiliente". Alemania y Francia se mantuvieron constantes a un nivel marginalmente más alto. Por lo tanto, la debilidad reflejó la aversión al riesgo en temas gubernamentales más fuertes y no un aumento significativo en el riesgo de incumplimiento. El bajo nivel de rendimiento absoluto también refleja un riesgo de incumplimiento muy bajo. Si el valor predeterminado fuera un riesgo real, los bonos del gobierno griego no alcanzarían un máximo de 5.6% durante la semana. Si el mercado por defecto fuera visto como un riesgo legítimo por el mercado, los rendimientos de los bonos griegos estarían en el rango de dos dígitos, pero claramente no es el caso. Además, si bien los rendimientos de las emisiones europeas periféricas aumentaron en relación con los rendimientos de Alemania y Francia, siguen siendo relativamente limitados y, con la excepción de Grecia, ofrecen pocas oportunidades.

Tabla 1

Implicaciones de mercados emergentes

Entre los emisores de mercados emergentes, Moody's rebajó la calificación de seis emisores corporativos estatales de Dubai a raíz de la reestructuración de deuda de Dubai World.
La noticia no fue una sorpresa ya que el gobierno de Dubai demostró que no garantiza las deudas de las corporaciones propiedad del gobierno. Moody's citó la falta de respaldo del gobierno como motivo para la rebaja. El lunes 14 de diciembre, la vecina Abu Dhabi proporcionó $ 10 mil millones para ayudar a Dubai World a cumplir con los pagos de intereses y hacer un pago del principal de un bono que venza de una de sus subsidiarias. Mientras que un mercado es positivo, la falta de apoyo de Dubai ha llamado la atención de los inversores.

La ruptura de la relación cuasisoberana, similar a una relación entre Fannie Mae y Freddie Mac aquí en los EE. UU., Ha planteado preguntas más amplias para
inversores en deuda de mercados emergentes (EMD). El panorama de ingresos fijos de EMD tiene muchos emisores propiedad del gobierno. El temor es que otros gobiernos no puedan respaldar a las empresas estatales en caso de estrés financiero. Creemos que las noticias motivarán a los inversores a otorgarle una prima a los emisores de mayor calidad dentro del espacio de EMD y no necesariamente llevarán a un éxodo de la clase de activos. Además, romper la relación cuasisoberana de seis emisores relacionados con bienes inmuebles no es el mismo proceso de decisión que podría usarse sobre los cuasisoberanos relacionados con los commodities o la energía, que son críticos para el bienestar financiero de ciertos emisores de EMD. Estamos observando de cerca los acontecimientos, pero actualmente no consideramos que este reciente ataque de aversión al riesgo compense los fundamentales favorables que respaldan a la mayoría de los emisores de EMD.

Si bien creemos que los riesgos de incumplimiento soberanos son exagerados, las noticias recientes no obstante refuerzan nuestra visión de mantener la exposición soberana limitada a los problemas soberanos de los mercados emergentes y de mantener el enfoque en los asuntos corporativos, que demuestran una mejora de los fundamentos. Muchos soberanos continúan emitiendo deuda (a expensas del aumento del déficit) para una variedad de programas de estímulo económico interno, mientras que la mayoría de las corporaciones han estado en el modo de reducción de costos, conservación de efectivo y desapalancamiento. Si bien algunos soberanos EM también han producido estímulos internos, aún operan con un superávit y mantienen considerables reservas de divisas. Mirando hacia el futuro, las métricas de calidad crediticia para la mayoría de los temas soberanos EMD siguen apuntando en la dirección correcta en contraste con la de muchos bonos del gobierno de países desarrollados Los eventos recientes junto con el bajo nivel general de bonos gubernamentales han reforzado nuestro sesgo hacia bonos de alto rendimiento, mercados emergentes Deuda y bonos corporativos de grado de inversión.

DIVULGACIONES IMPORTANTES

• Este informe fue preparado por LPL Financial.Las opiniones expresadas en este material son solo para información general y no están destinadas a proporcionar consejos o recomendaciones específicas para ninguna persona. Para determinar qué inversión (s) pueden ser apropiadas para usted, consulte a su asesor financiero antes de invertir. Toda referencia de rendimiento es histórica y no garantiza los resultados futuros. Todos los índices no son administrados y no se pueden invertir directamente.
• Los bonos del Estado y las Letras del Tesoro están garantizados por el gobierno de EE. UU. En cuanto al pago puntual del principal y los intereses y, si se mantienen hasta el vencimiento, ofrecen una tasa de rendimiento fija y un valor de capital fijo. Sin embargo, el valor de los fondos compartidos no está garantizado y fluctuará.
• El valor de mercado de los bonos corporativos fluctuará, y si el bono se vende antes de su vencimiento, el rendimiento del inversor puede diferir del rendimiento anunciado.
• Los bonos están sujetos a riesgos de mercado y tasa de interés si se venden antes de su vencimiento. Los valores de los bonos disminuirán a medida que aumenten las tasas de interés y estarán sujetos a la disponibilidad y al cambio de precio.
• Los bonos de alto rendimiento / basura no son valores con grado de inversión, implican riesgos sustanciales y, en general, deberían formar parte de la cartera diversificada de inversores sofisticados.
• La inversión en mercados internacionales y emergentes implica riesgos especiales, como la fluctuación de divisas y la inestabilidad política, y puede no ser adecuada para todos los inversores.