¿Qué pared de preocupación?

El viejo adagio de que el mercado trepa por un muro de preocupación tiene sus raíces en la evidencia histórica. La historia nos muestra que el clima que prevalece durante los poderosos mítines suele ser uno en el que las condiciones siguen siendo negativas y la mayoría de los inversores son bajistas y pesimistas. Los mercados de acciones y bonos corporativos han estado escalando una pared de preocupación desde principios de marzo.

El viernes, la Oficina de Estadísticas Laborales informó que Estados Unidos perdió 247,000 empleos netos durante el mes de julio y registró una tasa de desempleo de 9.4%. El mercado bursátil, medido por el índice S & P 500, subió un 1% a un nuevo máximo del año, elevando el rally a un 50% desde el mínimo del 9 de marzo. El informe de empleo fue la mejor lectura sobre la pérdida de empleos desde antes Lehman Brothers fracasó en septiembre del año pasado, el evento que precipitó el pico de la crisis financiera.

Bienvenidos Noticias

Ciertamente, la noticia fue un signo bienvenido de mejora. Sin embargo, los diferenciales de los bonos corporativos y de alto rendimiento ya han vuelto a los niveles previos a Lehman, lo que indica que gran parte de la recuperación evidente en los datos del viernes ya se ha descontado. Una vez que la recuperación ha sido totalmente valorada, no hay ningún problema mercados para escalar. Todavía no llegamos, pero es posible que nos estemos acercando.

Después de un período prolongado cuando prevaleció la tendencia bajista, la encuesta de la Asociación Estadounidense de Inversionistas Individuales refleja un cambio en el sentimiento durante las últimas dos semanas, con más inversionistas ahora alcistas que bajistas. Un entorno en el que muchos inversores siguen siendo bajistas y aún tienen que comprar para mejorar el telón de fondo es un ingrediente esencial para escalar el muro de la preocupación. ¿La encuesta indica que los inversores se han vuelto demasiado positivos? Aún no. Aunque los toros superan en número a los osos por el margen más amplio en más de un año, la diferencia entre los toros y los osos sigue siendo menor de lo que era al final de las marchas bursátiles durante los últimos años. El cambio en el sentimiento ha sido notable. Los inversores han pasado de los precios en una depresión a una recesión típica a una recuperación en solo cinco meses. El muro de preocupación que parecía insuperable para la mayoría en marzo se ha convertido en una escalera hacia el cielo. Sin embargo, los siguientes pasos pueden conducir al retorno de la inflación. Demasiadas buenas noticias sobre la economía y las condiciones en los mercados crediticios podrían ser malas noticias, ya que pueden generar presiones inflacionarias y obligar a la Reserva Federal a comenzar a abandonar las estrategias extraordinarias que han sido críticas para la recuperación.

Por ejemplo, el rendimiento del Tesoro a 10 años subió después de que se publicaron los datos del mercado laboral y subió un gran 40 puntos básicos la semana pasada. El aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro puede llevar a tasas hipotecarias más altas, lo que podría pesar sobre la reciente estabilización en el mercado de la vivienda. Además, el mercado de futuros de los fondos de la Fed se movió a precio en una mayor posibilidad de alzas de tasas en los próximos dos trimestres. La declaración emitida desde la reunión de la Fed esta semana, el 12 de agosto, será analizada en busca de cualquier señal sobre la estrategia de salida, ya que la Fed intenta mantener los temores de inflación bajo control. Si la estrategia de salida de la Fed se implementa demasiado pronto, la recuperación puede no ser autosuficiente.

Cabe destacar que el dólar se recuperó el viernes, lo que sugiere que los movimientos del mercado resultaron de la mejora de las perspectivas de crecimiento aún no afectadas por la preocupación por la inflación. Si el retorno de la inflación fuera un problema importante para los inversores, el dólar habría disminuido.

La evidencia sugiere que el mercado bursátil aún tiene algunos beneficios adicionales incluso después del aumento del 50% y que las preocupaciones sobre la inflación aún no han coronado el repunte. Pero, ¿qué pasa con los bonos corporativos, especialmente los bonos de alto rendimiento? ¿Han llegado demasiado lejos demasiado rápido?

Dirección de Bonos

Hubo dos divergencias entre la dirección de los diferenciales de bonos de alto rendimiento y S & P 500 desde el máximo bursátil en octubre de 2007. La primera de ellas tuvo lugar a fines del año pasado cuando los bonos de alto rendimiento reaccionaron de forma exagerada a las noticias negativas sobre bancarrotas pendientes luego corregido de nuevo a la ruta del mercado de valores. El segundo se está llevando a cabo actualmente, ya que el rendimiento de los bonos de alto rendimiento se ha disparado con los diferenciales que regresan a los niveles de falla anteriores a Lehman, sin embargo, el repunte del mercado bursátil no ha sido tan poderoso; las existencias se mantienen muy por debajo de los niveles que precedieron al fracaso de Lehman Brothers.

Si los bonos de alto rendimiento volvieron a reaccionar de forma exagerada, esta vez a positiva, entonces el rendimiento puede verse afectado si los spreads se amplían al nivel implicado por el S & P 500. Alternativamente, puede ser que el retorno de liquidez signifique que la solvencia del sistema bancario es mucho más ciertos, junto con la probabilidad de que los prestatarios realicen pagos de deuda a los tenedores de bonos, mientras que el retorno del crecimiento de los beneficios que fluiría a los accionistas sigue siendo algo incierto. Creemos que la última explicación de la disparidad de rendimiento es la más probable. Es improbable que la recuperación en los mercados de crédito se invierta lo suficiente como para causar una ampliación sustancial de los diferenciales de alto rendimiento, mientras que su ventaja de rendimiento del 8% sobre los bonos del Tesoro proporciona una inversión atractiva. Continuamos recomendando bonos y acciones de alto rendimiento, especialmente títulos de pequeña capitalización y mercados emergentes, manteniendo las exposiciones agregadas durante el segundo trimestre.

DIVULGACIONES IMPORTANTES

• Las opiniones expresadas en este material son solo para información general y no están destinadas a proporcionar consejos o recomendaciones específicas para ninguna persona. Para determinar qué inversión (s) pueden ser apropiadas para usted, consulte a su asesor financiero antes de invertir. Toda referencia de rendimiento es histórica y no garantiza los resultados futuros.Todos los índices no son administrados y no se pueden invertir directamente.
• Invertir en mercados internacionales y emergentes puede implicar riesgos adicionales, como la fluctuación de la moneda y la inestabilidad política. Invertir en acciones de pequeña capitalización incluye riesgos específicos tales como una mayor volatilidad y potencialmente menos liquidez. La inversión en acciones implica riesgos, incluida la pérdida de principal. El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros.
• Las acciones de pequeña capitalización pueden estar sujetas a un mayor grado de riesgo que los valores de empresas más establecidas. La falta de liquidez del mercado de pequeña capitalización puede afectar negativamente el valor de estas inversiones.
• Los bonos están sujetos a riesgos de mercado y tasa de interés si se venden antes de su vencimiento. Los valores de los bonos disminuirán a medida que aumenten las tasas de interés y estarán sujetos a la disponibilidad y al cambio de precio.