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Di no a la burbuja de bonos

Di no a la burbuja de bonos

La constante preocupación de los participantes del mercado por detectar la próxima burbuja en los mercados financieros se ha extendido al mercado de bonos. Citando los bajos rendimientos, los altos precios de los bonos y los fuertes flujos de fondos mutuos (según los datos del Investment Company Institute (ICI)), recientemente se ha hablado de una burbuja de bonos en los medios financieros. El término burbuja, que se usó para describir las acciones tecnológicas y de telecomunicaciones a fines de la década de 1990 y, por supuesto, más famoso para el mercado inmobiliario en los últimos años, está asociado a precios altísimos que se venden abruptamente y violentamente y causan pérdidas significativas a los inversores en el proceso. Estamos totalmente en desacuerdo con la idea de que el mercado de bonos en su conjunto es una burbuja a punto de reventar. Si bien los precios del Tesoro son caros, creemos que los precios actuales son un reflejo de los fundamentos subyacentes en lugar de un auge especulativo.

Los defensores del argumento de la burbuja de bonos a menudo citarán bajos rendimientos y luego aplicarán una relación precio / ganancias (PE) a los bonos. Por ejemplo, dividir el precio a la par del bono del Tesoro a 10 años (100) por el rendimiento del 2,6% de la nota (al 23 de agosto de 2010) resulta en un "bono PE" de 38 (100 dividido por 2,6), similar a lo que el mercado de valores presenció a fines de los años noventa. Aplicar una medida de stock como PE a los bonos es defectuoso desde nuestro punto de vista. Suponiendo que no hay incumplimiento, los bonos reembolsan el principal al vencimiento a diferencia de las acciones en las que no existe un valor de redención establecido. El uso de tal razonamiento para los valores a corto plazo, en particular, no toma
teniendo en cuenta el hecho de que los inversionistas recuperarán su dinero más pronto y los rendimientos más bajos reflejarán el riesgo de tasa de interés reducido en relación con los bonos a más largo plazo.

Bonos de alta calidad

Estamos de acuerdo en que los bonos de alta calidad son caros en relación con las acciones, pero el valor relativo es diferente al de las burbujas. La medida de PE de bonos a menudo se compara con acciones para mostrar cuán costosos son los bonos en relación con las acciones. Con la temporada de ganancias del segundo trimestre casi terminada, las ganancias del S & P 500 a 12 meses están en camino de alcanzar aproximadamente $ 75 por acción según los datos de Bloomberg. Al dividir el nivel de ganancias por acción de $ 75 con el nivel de precios del índice S & P 500 de 1067 (al 23 de agosto de 2010) se obtiene un rendimiento de ganancias del 7,02% (75 dividido por 1067). Este rendimiento es significativamente más alto que el del Tesoro a 10 años e implica un mayor valor. Creemos que esto habla del mayor potencial de rendimiento de las acciones en relación con los bonos a largo plazo y de la posibilidad de rendimientos bajos de los bonos de alta calidad durante ese tiempo, pero no de una burbuja.

Los rendimientos del Tesoro reflejan las condiciones fundamentales del mercado financiero y económico. Como discutimos en las Perspectivas del Mercado de Bonos de la semana pasada, la inflación y la Reserva Federal (Fed) son los dos principales impulsores de las tasas de interés. La inflación subyacente, medida por los precios de los alimentos y la energía menos volátiles del Índice de Precios al Consumidor (IPC), se está ejecutando a una tasa anual inferior al 1%, un mínimo de varias décadas, y se espera que permanezca bajo durante el resto del 2010. Los rendimientos ajustados a la inflación (también conocidos como rendimientos reales) indican que el mercado de bonos del Tesoro es caro en términos de valuación, pero no en un extremo. Cuanto mayor sea el rendimiento real, más atractivos serán los bonos y viceversa. Los rendimientos reales indican que las valoraciones del Tesoro están en el lado caro de los últimos 10 años, pero no en el extremo observado durante el otoño de 2008 o incluso durante el primer trimestre de 2008, cuando Bear Stearns falló.

Rendimientos a corto plazo

Los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo están altamente correlacionados con el nivel de la tasa objetivo de los fondos federales establecida por la Reserva Federal. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo récord son en gran parte un reflejo de las tasas de préstamos a un día igualmente bajas. Además, al comprometerse con compras del Tesoro, la Reserva Federal reiteró su mensaje de "menor por más tiempo" y reforzó el bajo nivel de los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo. El peor desempeño anual del mercado de bonos, según lo medido por el índice de Bonos Agregados de Barclays, fue del 2,9% y ocurrió en 1994. ¿Cuál fue el catalizador? La Reserva Federal subió las tasas de interés en tres puntos porcentuales en un lapso de 13 meses. El impacto de la Fed no debe subestimarse.

Los defensores de la burbuja de bonos han citado los flujos de entrada en los fondos mutuos de bonos como motivo de alarma. Sin duda, las entradas a los fondos de bonos han sido sólidas desde finales de 2008, totalizando $ 529 mil millones según los datos de ICI desde enero de 2009 hasta junio de 2010, y han sido a expensas de las acciones. La comparación de los flujos de los fondos de bonos con los rendimientos totales del mercado de bonos, según lo medido por el índice agregado de Barclays, revela que las entradas tienen un impacto en el rendimiento de los bonos en períodos de tiempo más largos, como 3 meses. Sin embargo, la correlación es modesta en el mejor de los casos y en nuestra opinión no explica completamente el desempeño de los bonos. Las notas a fines de 1999 hasta el 2000 fueron negativas, pero los bonos tuvieron un buen desempeño. Del mismo modo, también hay discrepancias en la parte media de la última década y las entradas de fondos actuales habrían sugerido un rendimiento aún más sólido que el que han experimentado los inversores en los últimos dos años.

Una fuerte reversión de las entradas de fondos de bonos sin duda sería un obstáculo para el desempeño de los bonos, pero no captura todos los impulsores del desempeño de los bonos. Además de los impulsores fundamentales de la inflación y la Reserva Federal, los flujos de fondos también no reflejan las cambiantes tolerancias de riesgo entre los inversores, algunos de los cuales se cambiaron permanentemente después de la crisis financiera. Algunos inversores presentan bonos de manera más prominente en sus carteras como resultado y los datos demográficos de una población que envejece también explican una mayor dependencia de los bonos.Por último, y en una nota relacionada, los flujos de fondos de bonos no capturan a los inversores institucionales, incluidos los administradores de pensiones y dotaciones, que representan una presencia significativa en el mercado de bonos.

Qué está pasando en el exterior

La compra en el extranjero también ha sido citada como una muleta del mercado del Tesoro no puede prescindir. Los datos del Treasury International Capital (TIC) publicados recientemente revelaron que los extranjeros aumentaron sus compras de bonos del Tesoro en los primeros seis meses de 2010, comprando un total de $ 344 mil millones en comparación con $ 331 mil millones durante el segundo semestre de 2009 y $ 208 mil millones en la primera mitad del año. 2009. El problema de la deuda europea probablemente contribuyó a las compras del Tesoro extranjero. El impacto de las compras de deuda externa también es cuestionable ya que los extranjeros han sido vendedores netos de bonos corporativos en los últimos 18 meses
sin embargo, es el sector con mejor desempeño en el mercado de bonos en ese momento. Aún así, no descartamos el impacto de la compra extranjera de bonos del Tesoro y supervisaremos de cerca. Los bancos centrales tienden a moverse a velocidades glaciales y es probable que cualquier cambio en los hábitos de compra del Tesoro se produzca durante muchos años. Esto podría ser un obstáculo para el rendimiento futuro de los bonos, pero será muy gradual y difícilmente equivalente al estallido de una burbuja.

En resumen, los precios actuales de los bonos y los rendimientos son en gran parte un reflejo de los motores fundamentales actuales y no de las fuerzas especulativas que crean activos, "burbujas". Las altas valuaciones y los bajos rendimientos implican bajas tasas de rentabilidad para los inversores en bonos en los próximos años e incluso pueden dar lugar a un rendimiento negativo ocasional, ya que los bajos rendimientos proporcionan menos amortiguación frente al aumento de las tasas.

Sin embargo, esta es una distinción importante para hacer en relación con una charla de burbujas que típicamente se asocia con un descenso del precio de los activos del 10-20% o más en plazos cortos de uno a dos años, algo que creemos que es muy poco probable para alta calidad cautiverio.

DIVULGACIONES IMPORTANTES

  • Las opiniones expresadas en este material son solo para información general y no están destinadas a proporcionar consejos o recomendaciones específicas para ninguna persona. Para determinar qué inversión (s) pueden ser apropiadas para usted, consulte a su asesor financiero antes de invertir. Toda referencia de rendimiento es histórica y no garantiza los resultados futuros. Todos los índices no son administrados y no se pueden invertir directamente.
  • El índice de Bonos Agregados de Barclays representa valores que están registrados en la SEC, gravables y denominados en dólares. El índice cubre el mercado de bonos a tasa fija con grado de inversión de Estados Unidos, con componentes de índice para valores gubernamentales y corporativos, valores de transferencia hipotecaria y valores respaldados por activos.
  • Los bonos de alto rendimiento / basura no son valores con grado de inversión, implican riesgos sustanciales y, en general, deberían formar parte de la cartera diversificada de inversores sofisticados.
  • El valor de mercado de los Bonos Corporativos fluctuará, y si el bono se vende antes de su vencimiento, el rendimiento del inversor puede diferir del rendimiento anunciado.
  • Los bonos del Estado y las Letras del Tesoro están garantizados por el gobierno de EE. UU. En cuanto al pago puntual del principal y los intereses y, si se mantienen hasta el vencimiento, ofrecen una tasa de rendimiento fija y un valor de capital fijo. Sin embargo, el valor de los fondos compartidos no está garantizado y fluctuará.
  • Los bonos están sujetos a riesgos de mercado y tasa de interés si se venden antes de su vencimiento. Los valores de los bonos disminuirán a medida que aumenten las tasas de interés, estarán sujetos a disponibilidad y a un cambio en el precio.
  • El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros.
  • Los inversores deben considerar cuidadosamente los objetivos de inversión, riesgos, cargos y gastos de la empresa de inversión antes de invertir. El folleto contiene esta y otra información sobre la compañía de inversión. Ellos pueden obtener un prospecto de usted. Lea atentamente antes de invertir.
  • El índice de precios al consumidor (IPC) es una medida que estima el precio promedio de bienes y servicios de consumo comprados por los hogares.
  • La relación P / E (relación precio-ganancias) es una medida del precio pagado por una acción en relación con el ingreso neto anual o ganancia obtenida por la empresa por acción. Es un índice financiero utilizado para la valoración: una relación P / E más alta significa que los inversores están pagando más por cada unidad de ingreso neto, por lo que la acción es más cara en comparación con una que tenga una relación P / E más baja.
  • El índice Standard & Poor's 500 es un índice ponderado por capitalización de 500 acciones diseñado para medir el desempeño de la amplia economía nacional a través de cambios en el valor de mercado agregado de 500 acciones que representan a todas las industrias principales.
  • La correlación es una medida estadística de cómo se mueven dos valores en relación el uno con el otro. Las correlaciones se utilizan en la administración avanzada de la cartera.
  • The Investment Company Institute (ICI) es la asociación nacional de compañías de inversión de EE. UU., Que incluye fondos mutuos, fondos cerrados, fondos cotizados en bolsa (ETF) y fondos comunes de inversión (UIT). Los miembros de ICI manejan activos totales de $ 11.18 billones y sirven a casi 90 millones de accionistas.
  • Treasury International Capital (TIC) es un grupo selecto de capital que se monitorea con respecto a su movimiento internacional. El capital internacional del Tesoro se utiliza como un indicador económico que rastrea el flujo de los valores del Tesoro y de las agencias, así como de los bonos corporativos y las acciones, dentro y fuera de los Estados Unidos.
  • Los datos de TIC son importantes para los inversores, especialmente con la creciente participación extranjera en los mercados financieros de EE. UU.

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