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¿Lo harán o no?

¿Lo harán o no?

Aumento de las tasas de interés que se esperan

Las crecientes expectativas de un aumento de la tasa de interés por parte de la Reserva Federal (Fed) han sido uno de los impulsores del reciente aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro. Las expectativas de alza de tasas alcanzaron su punto máximo cuando los precios de futuros de los fondos federales indicaron que el mercado de bonos había tenido un precio completo en un aumento de las tasas de interés antes de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) a principios de noviembre. Las expectativas de alza de tasas de la Fed disminuyeron en el transcurso de la semana pasada, pero siguen siendo elevadas, con un aumento de la tasa de fondos de la Fed a .50% esperado para la reunión del FOMC de enero de 2010. La reunión del FOMC de la próxima semana proporcionará pistas adicionales, pero creemos que la Fed se mantendrá en espera más allá de las expectativas actuales del mercado.

  • El alto desempleo y las bajas tasas de uso de la fábrica indican que aún existe una considerable holgura en la economía.
  • Un aumento en la tasa de interés a fines de este año o principios del próximo terminaría con uno de los períodos "en espera" más cortos para la Reserva Federal.
  • Es probable que la Reserva desatienda las medidas de flexibilización cuantitativa no tradicionales antes de aumentar la tasa objetivo de los Fondos federales.

Opiniones de la Fed

Con base en nuestra visión de la Reserva Federal, no saltaríamos a los bonos a corto plazo y nos mantendríamos enfocados en los bonos intermedios para aprovechar una fuerte curva de rendimiento y la asignación sectorial en bonos corporativos. Históricamente, la Fed ha sido uno de los principales impulsores del mercado de bonos, ya que la tasa de fondos de la Reserva Federal y los rendimientos de los bonos a corto plazo están altamente correlacionados. Las expectativas del mercado de lo que la Fed podría hacer se reflejan mejor en los contratos futuros de la Fed. En la actualidad, los futuros de los fondos de la Fed reflejan un aumento de las tasas de los fondos de la Reserva Federal hasta el 0,50% en la reunión del FOMC de enero de 2010, seguido de aumentos constantes del tipo del 0,25% a partir de entonces. Preferiríamos equivocarnos -si es que lo hacemos- del lado de la Reserva Federal que permanece en espera más tiempo de lo que actualmente se refleja en los precios de futuros de los fondos de la Reserva Federal.

Una tasa de desempleo alta (9.4%) y una tasa de uso de fábrica baja récord (65.7%) sugieren una holgura amplia en la economía. La Fed probablemente alentará la eliminación de esta holgura al mantener bajas las tasas de interés en lugar de aumentar las tasas de interés. Históricamente, la Fed ha esperado varios meses de menor desempleo (ver gráfico) antes de embarcarse en una campaña para elevar las tasas de interés.

Si la Reserva Federal aumentara las tasas de interés en enero, sería un período relativamente corto de "espera", especialmente después de tener en cuenta las medidas no convencionales. Dada la gravedad de la desaceleración económica actual y los acontecimientos sin precedentes de los últimos nueve meses, la Fed probablemente se equivocará al mantener bajas las tasas por un período más prolongado.

Después del corte

Luego del último recorte de tasas, la Reserva Federal continuó con medidas no convencionales como la compra de bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas (también conocido como "alivio cuantitativo"). La Fed incrementó la flexibilización cuantitativa en el FOMC de marzo mediante la expansión de compras de valores respaldados por hipotecas y de la Agencia e iniciando compras de bonos del Tesoro. Se podría argumentar que la Fed siguió disminuyendo hasta diciembre de 2008 (que se muestra en la tabla de la izquierda) en función de esta dinámica, lo que implica un final posterior a la relajación monetaria que la fecha de enero de 2010 fijada en los futuros de la Fed en este momento. Es probable que veamos estos programas desenrollados como un precursor para elevar las tasas de interés. La próxima reunión del FOMC de la próxima semana puede dar un primer vistazo de que la Fed está lista para detener sus programas de compra de bonos. El aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro ha elevado las tasas de hipotecas residenciales casi un punto porcentual completo en las últimas semanas y ha aumentado la posibilidad de compras adicionales del Tesoro.

Sin embargo, los comentarios de los funcionarios de la Fed desde la última reunión del FOMC sugieren que la Fed no puede aumentar las compras de bonos. En junio, los presidentes de la Fed Janet Yellen y Jeffrey Lacker hablaron sobre los riesgos de inflación de comprar demasiados bonos del Tesoro y mantener las tasas artificialmente bajas. Más recientemente, el presidente de la Fed de Nueva York, William Dudley, miembro con derecho a voto del FOMC, también expresó su preocupación por la percepción de los inversionistas sobre las compras de bonos del Tesoro como inflacionarias. Tal percepción, si condujera a tasas de interés más altas y más altas, sería contraproducente para cualquier recuperación económica incipiente. Además, afirmó que si se ve obligado a elegir entre un período más largo de bajas tasas de interés hipotecario o tasas de interés más altas en respuesta a una recuperación económica, optaría por una recuperación. Parece que los funcionarios de la Fed se sienten cómodos con mayores rendimientos del Tesoro en respuesta a una economía en mejoría.

¿Todavía una compra?

Aún así, una pausa no significa que la Fed desenrollará su estímulo y probablemente permanecerá en modo de "compra" hasta al menos septiembre. Más allá de los programas de compra de bonos, la Fed todavía opera una sopa de alfabetos de vehículos de financiación especial como Commercial Paper Funding Facility (CPFF), Term Auction Facility (TAF), etc. El uso de muchos de estos programas ha comenzado a disminuir lentamente a medida que los mercados de crédito han mejorado, pero estamos probablemente a meses de una reducción más significativa. La Reserva Federal puede solaparse con el desmantelamiento de las facilidades de préstamo / compra y elevar las tasas de interés, pero esperaríamos que la Fed reduzca primero las medidas no convencionales de forma más agresiva.

Con base en nuestra opinión de que la Fed estará en espera más tiempo de lo que implican los precios de futuros de los fondos de la Reserva Federal, no defenderíamos un salto a los bonos a corto plazo como protección contra las tasas de interés más altas. Finalmente, la Fed tendrá que eliminar la política monetaria fácil, pero ese momento no es lo suficientemente cercano como para justificar un cambio de inversión ahora. Seguimos enfocados en la asignación del sector, enfatizando los bonos corporativos y aprovechando una curva de rendimiento fuerte a través de bonos intermedios.Si bien esperamos que los rendimientos de los bonos aumenten a lo largo del año, esperamos que el ritmo sea mucho más gradual de lo que los inversionistas han visto desde comienzos de mayo. De manera similar, esperamos que el ritmo de la mejora de los Bonos Corporativos se ralentice en el futuro, pero aún se espera que la mejora contrarreste o limite el impacto de las tasas de interés más altas.

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