Regreso del mercado municipal "tranquilo"

El mercado de bonos municipales, según lo medido por el índice de bonos municipales de Barclays, ha avanzado a un ritmo lento y constante este año en contraste con los giros en el mercado imponible. La reciente acción del mercado se remonta a años pasados ​​cuando el mercado de bonos municipales era conocido como el mercado de bonos "silenciosos". Los bonos imponibles obtendrían la mayor parte de la atención de los medios y los movimientos de los precios de los bonos municipales serían mucho menos volátiles y de mayor valor de información que los de sus homólogos imponibles. Por supuesto, la crisis financiera que comenzó en 2007 cambió todo eso y el mercado municipal fue uno de varios sectores que presenció una volatilidad y atención sin precedentes. En 2009, el mercado municipal recuperó gran parte de ese daño y hasta el momento, en 2010, el mercado municipal parece haber reanudado su actitud "tranquila".

Hasta el 22 de febrero, el rendimiento total del Índice de Bonos Municipales de Barclays, 1.18%, es levemente más que el del mercado imponible más amplio medido por el Índice de Bonos Agregados Barclays, 1.11%. Sin embargo, dado que el rendimiento total está compuesto por los cambios en los precios y los ingresos por intereses, el mercado de bonos municipales ha superado aún más después de tener en cuenta el impacto de los impuestos. Además, los bonos municipales proporcionaron una conducción más suave, en términos de rentabilidad total, en relación con el mercado imponible.

Actuación de Muni Bond

Volatilidad reducida

La volatilidad reducida del mercado de bonos municipales también se puede ver al comparar los rendimientos de los bonos municipales y del Tesoro a 10 años. Desde el comienzo del año, el rendimiento promedio municipal AAA a 10 años se ha mantenido en un rango muy estrecho de rendimiento de 0.08% (3.03% a 3.11%) en comparación con el rango de rendimiento de 0.27% (3.56% a 3.83%) en el 10- año Nota del Tesoro. De particular interés, los rendimientos municipales promedio a 10 años se han mantenido relativamente resistentes, mientras que el rendimiento a 10 años del Tesoro ha aumentado desde principios de febrero. En nuestra Perspectiva 2010, pronosticamos que los rendimientos de los bonos municipales serán resistentes a mayores rendimientos del Tesoro y esperamos que esa tendencia continúe.

La razón principal para un mercado de bonos municipales más estable ha sido el retorno a valoraciones relativas más normales. El barómetro de valoración relativa primaria simplemente mide los rendimientos municipales como un porcentaje de los rendimientos del Tesoro. Cuanto mayor sea el porcentaje (o proporción), los bonos municipales más baratos son relativos a los bonos del Tesoro y viceversa. Desde que alcanzó su punto máximo en diciembre de 2008, los ratios de rentabilidad municipales han disminuido a medida que los mercados financieros se recuperaron y las valoraciones volvieron a niveles similares a los promedios históricos, a excepción de los Municipales de Corto Plazo, que ahora están por debajo del promedio a largo plazo. Seguimos infraponderados en Bonos Municipales a Corto Plazo debido a valoraciones más caras y preferimos la exposición municipal intermedia y a largo plazo entre bonos municipales de alta calidad.

Rendimientos promedio AAA Muni Bond

Problemas de calidad crediticia

Las inquietudes sobre la calidad crediticia municipal han estado lejos de ser silenciosas, pero seguimos creyendo que los temores sobre el incumplimiento generalizado de los bonos municipales son exagerados. Dada la gravedad de la recesión, no sorprende que los estados y las municipalidades se enfrenten a un déficit presupuestario y que los incumplimientos de los bonos municipales hayan aumentado. Sin embargo, al mirar más de cerca a los números, se revela una historia diferente a las predicciones de pesimismo y fatalidad retratadas en los medios. Desde el 1 de julio de 2009, $ 5.3 mil millones de deuda municipal han incumplido de acuerdo con Municipal Market Advisors (MMA). De ese total, $ 4.3 mil millones no fueron calificados para comenzar, dejando $ 1 mil millones entre los bonos calificados que han incumplido en tan solo 11 emisores. Sobre una base de valor en dólares, los $ 1,000 millones en incumplimientos se comparan con un mercado municipal general de $ 2,7 billones de acuerdo con la Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA). Sobre una base porcentual, esto sugiere una pequeña tasa de incumplimiento del 0,04% ($ 1 mil millones dividido por $ 2,7 billones), si se incorporan los Municipales de grado de inversión y de alto rendimiento.

En una nota positiva, el ritmo de los incumplimientos ha comenzado a desacelerarse, similar a lo que está ocurriendo en el mercado de bonos de alto rendimiento gravable, ya que el número de emisores municipales que informan incumplimientos y deterioros crediticios está disminuyendo semanalmente según la reglamentación de los valores municipales. Archivos de la Junta. Además, la mayor parte de los incumplimientos se han producido entre los bonos no calificados relacionados con la vivienda, y los emisores con sede en Florida encabezan los incumplimientos generales por un margen notable según MMA. Esto no es sorprendente dados los conocidos excesos de bienes raíces especulativos que ocurrieron en el estado. Los valores predeterminados entre los bonos de mayor calificación han sido muy raros hasta el momento. Moody's Investor Service recientemente actualizó su estudio a largo plazo de incumplimientos municipales desde 1970 hasta principios de 2009 y descubrió que solo 54 emisores de bonos municipales calificados incumplieron sus obligaciones desde 1970, un número asombrosamente bajo. Tres cuartas partes de los problemas que dejaron de pagar provinieron de los sectores de vivienda y hospital. No descartamos los riesgos de incumplimiento y esperamos que los valores predeterminados continúen. Sin embargo, de acuerdo con el precedente histórico y los datos reportados hasta ahora, esperamos que los incumplimientos sigan concentrados entre los asuntos más especulativos y no calificados.

Continuamos encontrando bonos municipales de alto rendimiento atractivos en base a un ritmo más lento de incumplimientos mencionado anteriormente y valoraciones atractivas. Con un rendimiento promedio de 7.1%, de acuerdo con el Índice municipal de alto rendimiento municipal de Barclays, los bonos municipales de alto rendimiento tienen un rendimiento después de impuestos de 10.9% (utilizando una tasa impositiva máxima del 35%), muy por encima del rendimiento del 9.2% de la el mercado imponible de alto rendimiento según el índice de bonos de alto rendimiento Barclays.

Contexto favorable aún intacto

Continuamos teniendo un sesgo positivo en los Bonos Municipales Intermedios y de Largo Plazo, en relación con los bonos a corto plazo, ya que el contexto favorable que hemos citado en publicaciones anteriores permanece intacto. Específicamente, los Bonos Municipales a Largo Plazo han sido valorados más atractivamente dada la perspectiva de tasas impositivas más altas a fines de 2010. Las tasas impositivas más altas podrían llevar a valuaciones municipales aún más altas y no nos sorprendería ver un descenso en las tasas de rendimiento municipales-Tesorería promedios históricos a largo plazo. Durante los dos mandatos del presidente Clinton, los ratios municipal-a-tesorería estuvieron por debajo del promedio actual a largo plazo simplemente debido a las tasas impositivas más altas que existen en ese momento. Además, el equilibrio oferta-demanda sigue siendo favorable para los inversionistas ya que el programa Build America Bond (BAB) continúa desviando nuevas emisiones que normalmente se enfocarían en el mercado tradicional exento de impuestos, reduciendo así la disponibilidad de bonos exentos de impuestos, particularmente entre los más largos problemas de madurez Finalmente, los cambios demográficos implican una mayor demanda de bonos municipales por parte de los inversores a más largo plazo.

Conclusión

Si bien, "el ruido" sobre la calidad del crédito municipal probablemente persistirá durante todo el año 2010, consideramos que los Municipales de Alto Rendimiento tienen un valor atractivo y están preparados para beneficiarse potencialmente de una mayor moderación en los incumplimientos. Entre los Bonos Municipales de alta calidad, preferimos los Municipales Intermedios y de Largo Plazo, pero esperamos que las mejoras adicionales sean más lentas a medida que las valuaciones se hayan invertido.
la mayor parte del daño de 2008 y los ratios Municipal-a-Tesorería están en línea con las normas históricas. Un retorno al desempeño "antiguo" del mercado municipal en el pasado sería muy conveniente para los inversores en bonos municipales.

DIVULGACIONES IMPORTANTES

• Las opiniones expresadas en este material son solo para información general y no están destinadas a proporcionar consejos o recomendaciones específicas para ninguna persona. Para determinar qué inversión (s) pueden ser apropiadas para usted, consulte a su asesor financiero antes de invertir. Toda referencia de rendimiento es histórica y no garantiza los resultados futuros. Todos los índices no son administrados y no se pueden invertir directamente.
• Los bonos del Estado y las Letras del Tesoro están garantizados por el gobierno de EE. UU. En cuanto al pago puntual del principal y los intereses y, si se mantienen hasta el vencimiento, ofrecen una tasa de rendimiento fija y un valor de capital fijo. Sin embargo, el valor de los fondos compartidos no está garantizado y fluctuará.
• El valor de mercado de los bonos corporativos fluctuará, y si el bono se vende antes de su vencimiento, el rendimiento del inversionista puede diferir del rendimiento anunciado.
• Los bonos están sujetos a riesgos de mercado y tasa de interés si se venden antes de su vencimiento. Los valores de los bonos disminuirán a medida que aumenten las tasas de interés y estarán sujetos a la disponibilidad y al cambio de precio.
• Los bonos de alto rendimiento / basura no son valores de grado de inversión, implican riesgos sustanciales y generalmente deberían ser parte
• de la cartera diversificada de inversores sofisticados. Los bonos municipales están sujetos a disponibilidad, precio y mercado, y el riesgo de tasa de interés se vende antes del vencimiento.
• Los valores de los bonos disminuirán a medida que aumente la tasa de interés. Los ingresos por intereses pueden estar sujetos al impuesto mínimo alternativo.
• Federalmente libres de impuestos pero otros impuestos estatales y locales pueden aplicar.
• Índice de Bonos Agregados de Barclays: Este índice representa valores que están registrados por la SEC, gravables y denominados en dólares. El índice cubre el mercado de bonos de tasa fija de grado de inversión de EE. UU., Con componentes de índice para valores gubernamentales y corporativos, valores de transferencia hipotecaria y valores respaldados por activos.
• El índice de bonos municipales de Barclays es un índice ponderado de capitalización de mercado de bonos municipales de grado de inversión con vencimientos de al menos un año. Todos los índices no están administrados e incluyen dividendos reinvertidos. Uno no puede invertir directamente en un índice. El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros.
• Esta información no pretende ser un sustituto de consejos individualizados de impuestos, legales o de planificación de inversión. Sugerimos que discuta sus problemas fiscales específicos con un asesor fiscal calificado.
• El índice de bonos municipales de Barclays es un índice ponderado de capitalización de mercado de bonos municipales de grado de inversión con vencimientos de al menos un año. Todos los índices no están administrados e incluyen dividendos reinvertidos. Uno no puede invertir directamente en un índice. El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros.
• Esta información no pretende ser un sustituto de asesoría impositiva, legal o de planificación de inversión individualizada. Sugerimos que discuta sus problemas fiscales específicos con un asesor fiscal calificado.