One Step Closer- Perspectivas del mercado de bonos

El informe de empleo de la semana pasada empujó a la Reserva Federal (Fed) un paso más hacia las compras de bonos a gran escala. El informe de empleos de septiembre fue solo un poco más débil que las previsiones de consenso, pero lejos de ser lo suficientemente fuerte como para convencer a los políticos de la Fed de que la economía no se beneficiaría con otra dosis de medicamentos. Si bien las compras de bonos de la Fed parecen cada vez más probables, aún quedan muchas preguntas sobre cómo exactamente la Reserva Federal implementará dicho programa. La semana pasada surgió un nuevo problema, ya que los participantes en el mercado de bonos discutieron la posibilidad de focalizar las tasas de interés. La posibilidad de compra de bonos seguirá siendo una fuerza positiva detrás de los precios de los bonos de alta calidad. Seguimos creyendo que los bonos más sensibles desde el punto de vista económico pueden beneficiarse más de las compras de la Reserva Federal.

Los precios de los bonos del Tesoro a corto o intermedio continuaron su marcha y los rendimientos cayeron un 0,07% a 0,15% (según Bloomberg), ya que el informe de empleo de septiembre presionó un poco más a la Fed a las compras de bonos a gran escala. Los precios de los Títulos Protegidos de la Inflación del Tesoro (TIPS) aumentaron incluso más que los bonos del Tesoro convencionales, ya que los inversores buscaron protección contra la inflación con la premisa de que las compras de la Reserva generarían una inflación futura. Las primas de rendimiento de los bonos corporativos de grado de inversión y los bonos de alto rendimiento disminuyeron en la semana ya que las compras de la Fed se consideran positivas para los bonos más sensibles desde el punto de vista económico.

El concepto de focalización de las tasas de interés surgió como una nueva arruga que la Fed podría seguir para implementar las compras de bonos a gran escala. En el caso de la fijación de tipos de interés, la Fed trataría esencialmente de establecer un techo para el rendimiento de una determinada seguridad del Tesoro. Por ejemplo, la Fed puede apuntar a un techo del 2.0% en el Tesoro a 10 años o un objetivo del 1.0% en el pagaré del Tesoro a 5 años. Si bien los niveles pueden variar, los plazos de vencimiento probablemente oscilarán entre 2 y 10 años.

Los bonos del Tesoro, ya que estos valores son puntos de referencia para una serie de préstamos de consumo, como hipotecas, préstamos para automóviles y líneas de crédito con garantía hipotecaria.

Los beneficios potenciales de la orientación de la tasa de interés incluyen:

Claridad:

En lugar de simplemente realizar adquisiciones del Tesoro con el objetivo de reducir genéricamente las tasas de interés del mercado, establecer un nivel de rendimiento específico hace que los objetivos de la Fed sean más claros. Dependiendo de cuán lejos esté la tasa actual del objetivo de la Reserva Federal, los inversionistas sabrán cuánta fuerza se propone ejercer la Fed para alcanzar la tasa de interés deseada. Luego, se desalentaría a los inversores a vender si el rendimiento se desviaba demasiado por encima del objetivo y, por el contrario, los inversores podrían comprar anticipando las compras de la Fed. De esta forma, la Fed podría utilizar el mercado de bonos como un aliado en la búsqueda de sus objetivos, y tal vez lograr el mismo objetivo de política sin tener que comprar tanta deuda en el mercado abierto.

Costo:

Al anunciar un objetivo de rendimiento, la Fed puede no tener que anunciar un monto en dólares en particular. Establecer un objetivo permite a la Fed ingresar al mercado según sea necesario para alcanzar la tasa deseada. El Banco Central Europeo (BCE) siguió una lógica similar en lo que respecta a las compras de bonos del gobierno europeo en problemas. Las compras fueron sustanciales al principio, y luego disminuyeron a medida que el temor retrocedía y los gobiernos podían financiar con eficacia en el mercado secundario, y posteriormente aumentaron en septiembre a medida que aumentaban las preocupaciones entre los emisores seleccionados.

El presidente de la Reserva Federal, Bernanke, ya ha expresado su aprobación de la fijación de objetivos de tipos de interés como una opción. Bernanke, en un discurso bien conocido en 2002, "Deflación: asegurarse de que no ocurra aquí", declaró que "prefiere" la fijación de tasas de interés como un método para reducir los rendimientos del Tesoro y, a su vez, reducir las tasas de interés clave en préstamos del sector público y privado y otras deudas.

Un programa de compra de bonos a gran escala probablemente continuará beneficiando a sectores más sensibles desde el punto de vista económico, como los bonos corporativos de grado de inversión y los bonos de alto rendimiento. A fines de 2008, la Fed bajó la tasa de los fondos federales a un rango de 0.0% a 0.25% y siguió las compras de valores con respaldo hipotecario (MBS) con compras del Tesoro. A lo largo de 2009, estas acciones forzaron a los inversores a obtener vencimientos a más largo plazo en busca de mayores rendimientos. Esto, a su vez, creó un efecto dominó, que obligó a los inversores de bonos del gobierno a comprar bonos corporativos y de alto rendimiento de mayor rendimiento. Creemos que un programa de compra de bonos a gran escala tendría el mismo impacto en esta ocasión ya que la insaciable búsqueda de rendimiento obliga a los inversores a segmentos de mayor rendimiento en el mercado de bonos. Además, los rendimientos más bajos ampliarán la tendencia actual de los emisores de alto rendimiento y de grado de inversión que refinancian la deuda existente con una deuda de menor costo de interés, lo que reduce sus costos generales.

Quedan tres semanas para la próxima reunión de formulación de políticas de la Fed el 2 de noviembre, pero el mercado de bonos ya comenzó a hacer el trabajo de la Reserva Federal. Desde el 10 de agosto, cuando la Fed anunció por primera vez que los ingresos de MBS se reinvertirían en valores del Tesoro, los precios del Tesoro han aumentado y los rendimientos han disminuido en un 0,20% a un 0,40%. La mitad de la disminución del rendimiento se produjo después de la reunión de política de la Fed del 21 de septiembre cuando la Fed indicó que la inflación estaba por debajo de su objetivo.

Si bien se desconoce la posible implementación de cómo la Fed realiza compras de bonos y podría generar condiciones volátiles, la perspectiva de compras de la Fed a gran escala tanto implícitas como reales ayudará a respaldar los precios de los bonos de alta calidad y mantendrá los rendimientos bajos.Creemos que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años se limitará al rango entre 2.0% y 2.5% hasta que se aclare una mayor claridad sobre el "cómo" de las compras de la Fed en las próximas semanas. Más allá de la reunión de la Fed, aún esperamos que los rendimientos de alta calidad se mantengan bajos, con cualquier aumento en los rendimientos probablemente limitados dadas las perspectivas de las compras de la Fed. Por lo tanto, cualquier aumento en el rendimiento a 10 años probablemente se limite a 2,75% o 3,00%, en nuestra opinión, siempre que las compras de la Fed sigan siendo una posibilidad.

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