Los problemas del presupuesto municipal vuelven

Diciembre es el punto intermedio en el año fiscal para estados y municipios. A medida que nos acercamos a este hito, algunos informes recientes de agencias independientes destacaron la apertura de nuevos déficits presupuestarios para el actual año fiscal 2010. El Center on Budget and Policy Priorities, con sede en Washington D.C. informó que se han abierto déficits presupuestarios por un total de $ 16 mil millones en 26 estados. La Asociación Nacional de Gobernadores informó que las condiciones fiscales se deterioraron significativamente para los estados en 2009 y que tales condiciones probablemente persistirían en 2011 y quizás en 2012. El Nelson A. Rockefeller Institute of Government declaró que la recaudación de impuestos probablemente se mantendrá deprimida y puede generar déficits presupuestarios más allá del año fiscal 2010.

Las noticias sobre los déficits presupuestarios del año fiscal 2010 se esperaban a pesar de que los estados cerraron un déficit presupuestario combinado de $ 73 mil millones para el año fiscal 2009, que finalizó en junio pasado. Los presupuestos recientemente promulgados anticiparon una fuerte caída en los ingresos, pero los estados tienden a pecar de conservadores. Aumente los impuestos demasiado alto o reduzca demasiado los servicios, y los estados corren el riesgo de obstaculizar el crecimiento económico necesario para restaurar los presupuestos. Los datos completos sobre los ingresos recaudados a menudo se produjeron después de que se promulgaron los presupuestos de 2010. Las recaudaciones de impuestos estatales cayeron un 16% durante el segundo trimestre e indicaron que los presupuestos de 2010 podrían perder la marca. Además, las finanzas estatales se retrasan en la economía general en uno o dos años. Con la recesión que no ha terminado hasta mediados de 2009 como muy pronto, los déficits presupuestarios para 2010 e incluso 2011 no son una sorpresa.

Valores predeterminados municipales en el horizonte?

Mientras se esperaban las noticias sobre los déficits presupuestarios, surgieron varios informes negativos sobre la salud del mercado de bonos municipales, que culminó con un prominente fondo de cobertura de Nueva York que exigía incumplimientos municipales generalizados. Creemos que dichos informes son muy exagerados y probablemente no representativos de lo que ocurrirá en el mercado municipal.

Desde el 1 de julio, aproximadamente 1.700 millones de dólares en bonos municipales han incumplido (de acuerdo con los archivos de la Junta Municipal de Reglamentación de Valores (MSRB)) de un tamaño total del mercado municipal de aproximadamente 1,2 billones de dólares, lo que representa una tasa de morosidad muy pequeña del 0,14%. Es probable que ese número aumente, pero es importante tener en cuenta que la gran mayoría de los incumplimientos se han producido de emisores de baja calificación o no calificados. Hasta ahora, los emisores relacionados con la vivienda lideran las estadísticas predeterminadas por un amplio margen. Esto no es una sorpresa, y Florida hasta ahora ha sido testigo de cuatro veces el número de incumplimientos en comparación con el siguiente estado más cercano, California, en función del número de emisores que incumplieron. Esto tampoco es una sorpresa. La mayor parte de estos incumplimientos consisten en acuerdos de bonos de financiación garantizados por la tierra no calificados que, para empezar, eran de naturaleza muy especulativa. Los incumplimientos entre los bonos municipales calificados con grado de inversión han sido extremadamente raros hasta el momento.

Además de los efectos rezagados en las economías locales, una buena cantidad de juegos políticos puede mantener los titulares del presupuesto negativos. El paquete de estímulo de $ 787 mil millones aborda aproximadamente solo un tercio de los déficits presupuestarios del estado. La mayor parte de los dólares de estímulo restantes se desembolsarán antes de finales de 2010, lo que significa que los políticos estatales probablemente destacarán finanzas más débiles en un intento de obtener otra ronda de fondos federales para 2011. Los funcionarios estatales probablemente citarán los impactos negativos en las economías locales y el empleo. y su impacto relacionado en la economía nacional, si no se reciben fondos adicionales.

Las pensiones son un problema

Además de las cuestiones presupuestarias, los últimos informes negativos han señalado los costos inminentes de pensiones y derechos como otro signo de la perdición pendiente en el mercado municipal. Si bien vale la pena observar los problemas de pensiones, estos son pasivos a largo plazo y lo que es más importante observar es si, o cómo, la obligación de pensiones excede los costos anuales del servicio de la deuda para financiar esa responsabilidad futura. Típicamente, si un municipio se retrasa y la responsabilidad de las pensiones se expande, los ingresos se desvían de la infraestructura y los servicios locales para financiar los pasivos de las pensiones. Esto se convierte más en un problema para el crecimiento económico local / regional que en el tenedor de bonos. Los proyectos y servicios locales continuos cuando las pensiones de los trabajadores se ven amenazadas son políticamente riesgosas y, por lo tanto, se evitan. Además, las pensiones también se ven afectadas por los cambios en los supuestos actuariales, el cambio en la composición demográfica de la fuerza de trabajo y los cambios en la ley de pensiones. Por lo tanto, la evaluación de los riesgos de los pasivos por pensiones está en constante cambio, por lo general, una situación de emisor por emisor y de naturaleza a más largo plazo.

Seguimos creyendo que el mercado municipal seguirá siendo resistente a los desafíos crediticios. Como Moody's destacó en un estudio a largo plazo, la tasa de incumplimiento acumulado a 10 años entre los bonos municipales con calificación de grado de inversión ascendió a un promedio de solo 0.10% de 1970 a 2006. Los bonos municipales emitidos por la ciudad de Nueva Orleans reflejan la capacidad de recuperación del mercado. La población de Nueva Orleans se redujo en casi un 50% después del huracán Katrina, sin embargo, ningún bono de obligación general (GO) de Nueva Orleans incumplió. Muchos fueron degradados a un grado de inversión inferior, pero volvieron al estado de grado de inversión dentro de dos años.

Considere los ingresos o los bonos GO

Los inversores en bonos individuales que deseen otro nivel de seguridad quizás deseen centrarse en bonos de ingresos de servicios esenciales en lugar de bonos GO. Los bonos garantizados por servicios vitales como los sistemas de alcantarillado, las autopistas de peaje, los sistemas de agua y las redes de transporte público se ven mucho menos afectados y, a veces, son inmunes a los desafíos a los que se enfrentan los gobiernos estatales y locales.Para los inversores municipales de fondos mutuos, nuestros gerentes recomendados están evaluando activamente la calidad crediticia de todas sus tenencias.

No descartamos los desafíos de crédito que enfrentan los estados y los gobiernos locales; sin embargo, encontramos informes de incumplimientos generalizados o un colapso del mercado municipal como muy exagerado. Las rebajas de calificación se esperan durante este período difícil, pero es probable que los incumplimientos sean raros para problemas de alta calidad y manejables para el segmento de alto rendimiento. Como resultado, encontramos que los municipales de alto rendimiento siguen siendo atractivos dado el nivel de riesgo. Creemos que un administrador de bonos capacitado de alto rendimiento puede cosechar las ventajas de mayor rendimiento y beneficiarse de una economía que mejora al tiempo que evita los incumplimientos. Los estados ya han tomado medidas para abordar los desafíos fiscales con 41 servicios de corte y 30 aumento de impuestos. Estos pasos son poco atractivos, pero ayudan a los estados y los gobiernos locales a atravesar tiempos difíciles hasta que el empleo y la economía se recuperen. Los estados y las municipalidades han demostrado una gran flexibilidad en el pasado al abordar los desafíos crediticios, y esperamos que lo hagan de nuevo.

DIVULGACIONES IMPORTANTES

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• Los bonos municipales están sujetos a disponibilidad, precio y mercado, y el riesgo de tasa de interés se vende antes del vencimiento.
• Los valores de los bonos disminuirán a medida que aumente la tasa de interés. Los ingresos por intereses pueden estar sujetos al impuesto mínimo alternativo.
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