Bonos municipales indemnes

El mercado de bonos municipales salió indemne de las turbulencias en los mercados financieros en las últimas dos semanas. A pesar de un retroceso en el mercado bursátil y el giro de los bonos del Tesoro, los precios de los bonos municipales y los rendimientos fueron relativamente estables. Desde principios de mayo, el rendimiento del Tesoro a 10 años fluctuó entre un 3,39% y un rendimiento del 3,68%, el rendimiento municipal promedio a 10 años con calificación AAA se mantuvo en un estrecho rango de 3,14% a 3,20%, según Moody's. El comportamiento estable también se extendió al mercado municipal de alto rendimiento, que superó a los bonos municipales de alta calidad a la fecha hasta el 17 de mayo de 2010, medido por el índice de bonos municipales Barclays y el índice de alto rendimiento municipal de Barclays. El rendimiento superior de los Bonos Municipales de Alto Rendimiento contrasta notablemente con el mercado de bonos de alto rendimiento tributable, que obtuvo un rendimiento inferior al de los Bonos del Gobierno, especialmente en lo que va de mayo. Dos factores explican por qué los precios de los bonos municipales se mantuvieron estables durante la reciente turbulencia del mercado:

• El mercado municipal sufrió un retroceso propio desde mediados de marzo hasta principios de abril. La temporada de impuestos es un período tradicionalmente difícil para los inversores municipales ya que los inversores venden bonos para pagar impuestos. Un aumento en el suministro de bonos de nuevas emisiones y la venta de inversores causó la caída de los precios de los bonos de alta calidad. Cuando el 15 de abril pasó y la oferta se moderó sustancialmente, el mercado municipal recuperó su equilibrio. Un nuevo y manejable calendario de emisión para comenzar en mayo junto con una demanda aún fuerte de ingresos libres de impuestos ayudaron a mantener estable el mercado municipal.

• Moody's y Fitch recalibraron sus calificaciones de bonos municipales. Si bien consideraríamos la recalibración de calificaciones que resultó en miles de bonos municipales con sus calificaciones recalibradas de uno a tres niveles, un factor secundario, sin embargo, aumentó el atractivo de la clase de activos para una gama más amplia de inversores de bonos de alta calidad. Sin embargo, los desafíos en el horizonte pueden alterar el feliz ambiente del mercado de bonos municipales. El 30 de junio es el fin de año fiscal para la mayoría de los estados y eso significa que la temporada presupuestaria está a la vuelta de la esquina. El proceso de equilibrar los presupuestos probablemente vaya acompañado de disputas políticas. Las inquietudes sobre los créditos municipales siguen estando en la vanguardia de los titulares de las noticias y cualquier retraso en equilibrar los presupuestos o una mayor retórica política solo pueden servir para aumentar los titulares negativos. Una escalada de los temores crediticios puede socavar la confianza de los inversionistas y conducir a precios más débiles y mayores rendimientos.

Maduración de bonos en el camino

Junio ​​es también uno de los meses más importantes para los bonos vencidos y marca el inicio del período de redención de junio a julio. La emisión nueva generalmente aumenta a medida que los municipios transfieren la mayoría de los bonos vencidos. Julio ha sido típicamente uno de los mejores meses para el rendimiento de los bonos municipales, ya que el suministro disminuye y los inversores reinvierten más activamente el efectivo de los vencimientos de los bonos. Sin embargo, la primera mitad de junio ha sido testigo de debilidad a medida que los participantes del mercado evalúan si el interés de los inversionistas es suficiente para igualar el nuevo suministro de bonos y medir el momento adecuado para reinvertir.

El proceso presupuestario y el inicio del período de redención de junio-julio podrían combinarse para dar un golpe de uno y dos para derribar los precios de los bonos municipales. En el lado positivo, la disminución neta en los rendimientos de los bonos del Tesoro, junto con los rendimientos de los bonos municipales de alta calidad relativamente sin cambios, ha mejorado las valoraciones municipales en relación con los bonos del Tesoro. Los rendimientos municipales más altos son como un porcentaje de los bonos del Tesoro, los municipales con un valor más atractivo están relacionados con los bonos del Tesoro y viceversa. Creemos que las valoraciones más baratas, si no se invierten inmediatamente, actuarían como amortiguadores de cualquier debilidad del mercado municipal.

Consideraríamos la debilidad como una oportunidad para considerar la exposición a bonos municipales, ya que seguimos siendo favorables a las perspectivas a largo plazo del mercado de bonos municipales. Lo primero y más importante es que las tasas impositivas aumentarán a fines de 2010, a menos que se tomen medidas en Washington, y la categoría impositiva marginal superior aumentará a 39.6% desde 35%. Esto tiene el efecto de aumentar el atractivo de los ingresos exentos de impuestos. En segundo lugar, el equilibrio favorable entre la oferta y la demanda sigue vigente a medida que el programa Build America Bond (BAB) continúa desviando la emisión del mercado tradicional exento de impuestos al mercado impositivo. Hasta finales de abril, la emisión tradicional exenta de impuestos del año hasta la fecha fue un 20% menor en comparación con el mismo período en 2009.

¿Cuán temeroso eres?

Por último, pero no por ello menos importante, creemos que los temores sobre la calidad crediticia municipal son muy exagerados. Las discusiones presupuestarias pueden generar inquietudes sobre los riesgos de incumplimiento en caso de que los presupuestos se retrasen o los políticos eleven la amenaza de quiebra en un intento de influir en las opiniones. Los inversores deberían estar agradecidos de que 49 estados, a diferencia de los países, estén obligados a equilibrar los presupuestos cada año, reduciendo así el riesgo de que los déficits presupuestarios crezcan fuera de control, como en Grecia. Tomemos, California, por ejemplo, el póster para asuntos del presupuesto estatal, cuyo déficit de $ 18 mil millones en los próximos dos años es simplemente el uno por ciento del Producto Interno Bruto (PIB) del estado, una medida de la producción económica. Contraste eso con Grecia, que tiene un déficit presupuestario del 13% en relación con el PIB. Además, la deuda pendiente de California asciende a aproximadamente el 4% del PIB del estado en comparación con la actual relación deuda / PIB de Grecia del 115%, que se espera que aumente a aproximadamente el 145% del PIB.

Creemos que el proceso de presupuesto dará lugar a decisiones difíciles y recortes dolorosos a los servicios, pero no a los incumplimientos. Consideraríamos cualquier debilidad como una oportunidad para considerar bonos de ingresos de servicios esenciales obligatorios de alta calidad (GO-taxes).Los incumplimientos han sido muy raros en estos sectores y creemos que seguirán siendo así.

DIVULGACIONES IMPORTANTES

• Las opiniones expresadas en este material son solo para información general y no están destinadas a proporcionar consejos o recomendaciones específicas para ninguna persona. Para determinar qué inversión (s) pueden ser apropiadas para usted, consulte a su asesor financiero antes de invertir. Toda referencia de rendimiento es histórica y no garantiza los resultados futuros. Todos los índices no son administrados y no se pueden invertir directamente.
• Los bonos del Estado y las Letras del Tesoro están garantizados por el gobierno de EE. UU. En cuanto al pago puntual del principal y los intereses y, si se mantienen hasta el vencimiento, ofrecen una tasa de rendimiento fija y un valor de capital fijo. Sin embargo, el valor de los fondos compartidos no está garantizado y fluctuará.
• Los bonos están sujetos a riesgos de mercado y tasa de interés si se venden antes de su vencimiento. Los valores de los bonos disminuirán a medida que aumenten las tasas de interés, estarán sujetos a disponibilidad y a un cambio en el precio.
• Las inversiones internacionales y de mercados emergentes implican riesgos especiales, como la fluctuación de las divisas y la inestabilidad política, y pueden no ser adecuadas para todos los inversores.
• Los bonos municipales están sujetos a disponibilidad, precio y mercado, y el riesgo de tasa de interés se vende antes del vencimiento. Los valores de los bonos disminuirán a medida que aumente la tasa de interés. Los ingresos por intereses pueden estar sujetos al impuesto mínimo alternativo. Federalmente libres de impuestos pero otros impuestos estatales y locales pueden aplicar.
• El índice de bonos municipales de Barclays es un índice ponderado de capitalización de mercado de bonos municipales de grado de inversión con vencimientos de al menos un año. Todos los índices no están administrados e incluyen dividendos reinvertidos. Uno no puede invertir directamente en un índice. El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros.
• El Índice de Bonos Municipales de Alto Rendimiento de Barclays Capital es un índice no administrado compuesto por bonos que no son de grado de inversión, no calificados o calificados por debajo de Ba1 por Moody's Investors Service con un vencimiento restante de al menos un año.
• La emisión de Build America Bonds (BAB) comenzó en abril de 2009. Fueron autorizados por el estímulo económico ARRA de 2009 y pueden emitirse para proyectos de infraestructura calificados. Son bonos municipales imponibles y se consideran una categoría de bonos.