Valores respaldados por hipotecas se pierden el Rally Bond

Agosto ha sido hasta ahora un muy buen mes para los inversores en bonos de alta calidad, pero los valores respaldados por hipotecas (MBS), emitidos por las agencias gubernamentales Ginnie Mae, Fannie Mae y Freddie Mac, no han participado en la última etapa del mercado de bonos. reunión. Incluso después de la liquidación del viernes en el mercado de bonos, el mercado de bonos de alta calidad, medido por el Barclays Aggregate Bond Index, subió un 0,7% durante el mes hasta el pasado viernes 27 de agosto de 2010 liderado por los bonos del Tesoro, que fueron hasta un 1,2% según los datos del índice de tesorería de Barclays.

Mientras que los MBS han aumentado un 5,5% en lo que va de año hasta finales de julio, el mercado de MBS ha bajado un 0,15% en lo que va de agosto (hasta el 27 de agosto), según lo medido por el índice de valores hipotecarios con respaldo hipotecario de Barclays. Es probable que los titulares de estos bonos de alta calidad se rasquen la cabeza en cuanto a por qué los precios de los MBS se mantienen sin cambios y, en muchos casos, más bajos, en agosto. En promedio, las últimas dos semanas, en particular, han sido testigos de precios ligeramente más bajos y mayores rendimientos a pesar de la impresionante fortaleza exhibida por el mercado del Tesoro. La ventaja promedio de rendimiento de MBS, o spread, para Treasuries comparables ha aumentado al nivel más amplio en un año.

Refinanciamiento en el cerebro

Una posible ola de refinanciamiento, y no problemas de calidad crediticia, está presionando a los titulares de MBS. Dado que los MBS se refinancian a la par, un mayor nivel de refinanciación aumenta el riesgo de que los bonos con precio premium se canjeen a la par. El mercado de MBS generalmente se ajusta de manera fluida al nivel de refinanciación, pero la velocidad de la reciente disminución de los rendimientos del Tesoro ha tomado por sorpresa al mercado.

Además, el cupón de 4.5% de MBS, que en su mayoría está respaldado por hipotecas residenciales de tasa de interés del 5% y comprende el segmento más grande del mercado de MBS, acaba de ingresar a la zona de refinanciamiento. Las preocupaciones sobre la refinanciación se han intensificado en las últimas dos semanas dado el aumento en el índice de refinanciamiento de la Asociación de Banqueros Hipotecarios.

A principios de mes, otros dos factores desempeñaron un papel menor en la debilidad de MBS, pero fueron mucho menos impactantes en nuestra opinión:

• Informes de un nuevo programa de condonación de préstamos que emana de Washington
• ƒƒ El futuro de las empresas patrocinadas por el gobierno (GSE)

Más programas gubernamentales

La especulación con respecto a un nuevo programa de condonación de capital de Washington para los prestatarios cuyo saldo de préstamo excede el valor de su hogar causó leves nervios en el mercado. Si bien tal programa sería realmente problemático para los tenedores de bonos, ya que probablemente implique a los inversionistas de bonos a precio de prima que canjeen sus bonos a la par (100), consideramos que es muy poco probable. El costo de tal programa sería enorme y se sumaría al déficit fiscal en un momento en que el escrutinio del déficit está en un punto álgido. Además, el programa podría crear un riesgo moral al incentivar a los prestatarios que están bajo el agua, pero al corriente en sus pagos de préstamos, a dejar de hacer pagos. Este no sería un resultado deseable. Consideramos que cualquier programa de perdón es altamente improbable.

El 17 de agosto, el Departamento del Tesoro de EE. UU. Junto con el Departamento de Vivienda y Desarrollo Urbano (HUD) de EE. UU. Patrocinaron una conferencia sobre el futuro de la financiación de la vivienda con la intención de abordar el futuro de las GSE, especialmente Fannie Mae y Freddie Mac. La conferencia generó una modesta incertidumbre cuando los participantes del mercado cuestionaron si marcaba el comienzo de la lenta retirada del apoyo del gobierno tanto para Fannie Mae como para Freddie Mac. Sin embargo, la conferencia resultó ser principalmente teatro político sin soluciones propuestas. Desde nuestro punto de vista, lo único que se quitó de la conferencia fue la intención de la Administración de Obama de mantener algún tipo de garantía gubernamental, tal vez una garantía parcial similar a la función otorgada por una aseguradora de bonos municipales. La administración se reunirá nuevamente el próximo febrero para discutir los próximos pasos. El problema de la financiación de la vivienda es muy complejo y, dado el ritmo al que se dirige el problema, creemos que el apoyo total del gobierno a las GSE puede mantenerse vigente durante años.

Bajo rendimiento en el camino

No es raro que los sectores ajenos a la Tesorería rindan por debajo de los Treasuries durante los rallies inducidos por el vuelo a la seguridad, pero las preocupaciones de refinanciamiento están causando una disparidad particular en agosto. Si los rendimientos de los bonos del Tesoro disminuyen aún más o incluso se estabilizan en los niveles actuales, esperamos que MBS continúe con un rendimiento inferior en el mercado de bonos de alta calificación. La incertidumbre sobre el refinanciamiento probablemente persista en el corto plazo. Por el contrario, las valoraciones ahora más baratas proporcionarán un amortiguador cuando los rendimientos del Tesoro finalmente revierten el rumbo. Para los inversores a largo plazo, las valoraciones más baratas pueden proporcionar un punto de entrada atractivo. Entre los sectores de bonos de alta calidad, seguimos prefiriendo los bonos corporativos de grado de inversión a MBS, pero los MBS, a pesar de los riesgos a corto plazo, siguen siendo nuestra preferencia para los inversores centrados únicamente en los bonos del gobierno. Al igual que todos los sectores de bonos de alta calidad, los inversores deben ser conscientes de que el nivel ahora más bajo de rendimientos implica rendimientos más bajos en el futuro de lo que los inversores estaban acostumbrados en 2010.

DIVULGACIONES IMPORTANTES

• Las opiniones expresadas en este material son solo para información general y no están destinadas a proporcionar consejos o recomendaciones específicas para ninguna persona. Para determinar qué inversión (s) pueden ser apropiadas para usted, consulte a su asesor financiero antes de invertir. Toda referencia de rendimiento es histórica y no garantiza los resultados futuros. Todos los índices no son administrados y no se pueden invertir directamente.
• El índice de Bonos Agregados de Barclays representa valores que están registrados en la SEC, gravables y denominados en dólares.El índice cubre el mercado de bonos a tasa fija con grado de inversión de Estados Unidos, con componentes de índice para valores gubernamentales y corporativos, valores de transferencia hipotecaria y valores respaldados por activos.
• El índice de valores respaldados por hipotecas de Barclays incluye valores a tasa fija a 15 y 30 años respaldados por grupos hipotecarios de la Asociación Nacional de Hipotecas Gubernamentales (GNMA), la Corporación Hipotecaria Federal de Préstamos Hipotecarios (FHLMC) y la Asociación Hipotecaria Federal Federal (FNMA).
• El índice del Tesoro de Barclays es un índice no administrado de obligaciones de deuda pública del Tesoro de los EE. UU. Con un vencimiento restante de un año o más. El índice no incluye facturas del Tesoro (debido a la restricción de vencimiento), bonos de cupón cero (franjas) ni valores protegidos contra la inflación del Tesoro (TIPS).
• El valor de mercado de los Bonos Corporativos fluctuará, y si el bono se vende antes del vencimiento, el rendimiento del inversor puede diferir del rendimiento anunciado.
• Los bonos del Estado y las Letras del Tesoro están garantizados por el gobierno de EE. UU. En cuanto al pago puntual del principal y los intereses y, si se mantienen hasta el vencimiento, ofrecen una tasa de rendimiento fija y un valor de capital fijo. Sin embargo, el valor de los fondos compartidos no está garantizado y fluctuará.
• Los bonos están sujetos a riesgos de mercado y tasa de interés si se venden antes de su vencimiento. Los valores de los bonos disminuirán a medida que aumenten las tasas de interés, estarán sujetos a disponibilidad y a un cambio en el precio.
• El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros.
• Los valores respaldados por hipotecas están sujetos a crédito, riesgo de incumplimiento y riesgo de prepago que actúa de manera similar al riesgo de llamada cuando recupera el principal antes que el vencimiento establecido, el riesgo de extensión, el riesgo de pago por adelantado opuesto y el riesgo de tasa de interés.
• Los gobiernos de los EE. UU. Garantizan a GNMA el capital e intereses oportunos, sin embargo, esta garantía no se aplica al rendimiento, ni protege contra la pérdida de capital si los bonos se venden antes del pago de todas las hipotecas subyacentes.
• El índice de refinanciamiento de la Asociación de Banqueros Hipotecarios de América cubre todas las solicitudes de hipoteca para refinanciar una hipoteca existente. Es el mejor indicador general de la actividad de refinanciamiento de hipotecas. El índice de refinanciamiento incluye refinanciaciones convencionales y gubernamentales, independientemente del producto (FRM o ARM) o la tasa de cupón refinanciada dentro o fuera de.