Manteniéndolo Real en Rendimientos de Bonos

A medida que nos acercamos al año 2010, nuestra perspectiva para los mercados de renta fija en el próximo año dependerá, como de costumbre, de la trayectoria potencial de las tasas de interés. Una herramienta principal para evaluar la dirección y la magnitud potenciales de los cambios en las tasas de interés es la evaluación de los rendimientos reales o ajustados por inflación. Si bien la Fed tiene un mayor control de los rendimientos a corto plazo, las expectativas de inflación e inflación tienen una mayor influencia en los rendimientos de los bonos a mediano y largo plazo. Por supuesto, determinar el camino potencial de las tasas de interés ha demostrado ser un error "experto" a lo largo de los años. Sin embargo, el uso de los rendimientos reales puede ayudar a determinar un rango de escenarios de tasas de interés y el impacto potencial en los rendimientos totales del mercado de bonos como lo hicimos para nuestra Perspectiva 2009.

Usamos el rendimiento real del bono del Tesoro a 10 años, ya que los bonos del Tesoro forman la columna vertebral del mercado de bonos y el de 10 años es una buena representación tanto para los bonos de vencimiento intermedio como de largo plazo. El rendimiento real del Tesoro a 10 años se define como el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años menos la tasa anualizada de inflación subyacente medida por el índice de precios al consumidor (IPC). Si bien el IPC general también se puede utilizar, la mayor volatilidad de los alimentos y la energía puede conducir a oscilaciones sustanciales a corto plazo y hace que el IPC subyacente sea un indicador más confiable. El viernes, al cerrar el rendimiento a 10 años del 3,5% y restar el IPC subyacente anualizado del 1,5%, se obtiene un rendimiento real del 2,0%, ligeramente por debajo del promedio de 10 años del 2,3%.

¿Qué tan alto?

Cuanto mayor sea el rendimiento real, más atractivas serán las inversiones en bonos, y cuanto menor sea el rendimiento real, más caro será el mercado. De forma similar a la relación precio-ganancias (PE) para las acciones, los rendimientos reales indican si los bonos son "baratos" o "caros". Una alta relación de PE es similar a un bajo rendimiento real y viceversa. Históricamente, un alto rendimiento real generalmente ha conducido a un mejor desempeño del mercado de bonos (tabla 1) en comparación con un menor rendimiento real. Vale la pena señalar en la tabla a continuación, el retorno de 12 meses después de la baja de octubre de 2001 fue ayudado por los escándalos corporativos y los rendimientos después del mínimo de septiembre de 2006 fueron ayudados por la crisis de las hipotecas de alto riesgo.

El actual rendimiento real del 2.0% puede parecer bajo y por comparación histórica sí lo es. A lo largo de los años, la Fed ha ganado credibilidad como luchadora contra la inflación y ayudó a reducir los rendimientos reales [Gráfico 2]. Como resultado, los inversionistas en bonos han requerido cada vez menos de una prima para protegerse contra la inflación y esto ha ayudado a reducir las tasas de interés a mediano y largo plazo. Muchos factores afectan el rendimiento real que requieren los inversores en bonos. Por ejemplo, cuanto menor es el crecimiento económico, más bajo es el rendimiento real que requieren los inversores, ya que un crecimiento económico débil implica una menor inflación y, por lo tanto, una menor necesidad de protegerse contra ella. Por el contrario, el mayor crecimiento económico es el mayor rendimiento real que los inversores pueden requerir. El nivel general de inflación puede afectar el rendimiento real (como lo demuestra el Gráfico 2) y en los próximos años, la oferta pesada del Tesoro también puede influir en los inversores para exigir un mayor rendimiento real.

¿Qué dice la Fed?

La Fed todavía tiene una credibilidad sustancial con los inversores en bonos y, junto con los pronósticos de baja inflación, el rendimiento real exigido por los inversores en bonos probablemente se mantendrá bajo. Se espera que el IPC subyacente termine 2010 cerca de su nivel actual de 1.5% de acuerdo con el pronóstico promedio de los Distribuidores Principales de Bonos. En base a esto, podemos aproximarnos al nivel del rendimiento del Tesoro a 10 años a fines de 2010. Si el crecimiento económico resulta relativamente débil, entonces el mercado de bonos podría requerir un rendimiento real del 2.0%, lo que produce un hipotético 3.5% 10- rendimiento del Tesoro del año (rendimiento real del 2,0% más 1,5% de previsión consensuada del IPC subyacente). Si el crecimiento económico es más fuerte de lo esperado, o el suministro del Tesoro es más difícil de manejar, entonces el mercado de bonos podría requerir un rendimiento real de 2.5% o incluso 3.0%, produciendo un rendimiento de 10 años de 4.0% o 4.5%, respectivamente, nuevamente simplemente agregando el pronóstico de inflación y el rendimiento real. Además, si el pronóstico de inflación consensuado resulta demasiado bajo, el rendimiento a 10 años podría aumentar en consecuencia. Sin embargo, la conclusión importante es que el bajo nivel esperado de inflación probablemente decepcionará a los inversores que busquen rendimientos de los bonos mucho más altos en 2010. Observe que en el ejemplo anterior, un rendimiento real de 3.0% produce un rendimiento hipotético de 4.5% a 10 años. El mercado de bonos no ha tenido un rendimiento real de 3,0% desde diciembre de 2003, por lo que un movimiento a un rendimiento del 4,5% a 10 años podría considerarse como un tramo, ya que representaría una desviación sustancial de la historia reciente. Un rendimiento de 5.0% a 10 años, lo que implica un rendimiento ajustado por inflación de 3.5% es ciertamente un tramo a menos que las previsiones de inflación aumenten o el crecimiento económico sea mucho más fuerte de lo esperado. Por lo tanto, los inversores que busquen un 5% más el tipo de rendimientos del Tesoro probablemente se decepcionarán.

Manteniéndolo Real

El análisis del rendimiento real tiene implicaciones para el mercado de bonos más amplio ya que todos los bonos tienen un precio en relación con los bonos del Tesoro. Dados los pronósticos de inflación subyacente del IPC de 1.5%, un rendimiento real de 2.0% a 3.0% produce un rango de rendimiento de 3.5% a 4.5% en el Tesoro a 10 años, aproximadamente sin cambios a 1.0% más alto que el rendimiento actual. Tal aumento en los rendimientos implica un rendimiento total bajo, aunque no necesariamente negativo, para los inversores de bonos de alta calidad en 2010. Los rendimientos reales o ajustados por inflación son una herramienta clave para evaluar las valoraciones del mercado de bonos así como la posible dirección y magnitud del interés cambios de tasa El rendimiento real se ve afectado por muchos factores, incluidos el nivel de inflación, el crecimiento económico y la oferta, y por lo tanto, está ciertamente sujeto a cambios.Sin embargo, al considerar una gama de resultados, los inversionistas pueden aproximarse a la ruta potencial de las tasas de interés y cómo impactará el desempeño del mercado de bonos. El aumento esperado de las tasas de interés probablemente se traduzca en rendimientos más bajos, pero las bajas expectativas de inflación sugieren que los inversores que busquen rendimientos marcadamente más altos en 2010 probablemente se decepcionarán. Favorecemos los bonos de alto rendimiento ya que esperamos que los retornos de bonos de alta calidad sean bajos en el futuro.

DIVULGACIONES IMPORTANTES

• Esto fue preparado por LPL Financial. Las opiniones expresadas en este material son solo para información general y no están destinadas a proporcionar consejos o recomendaciones específicas para ninguna persona. Para determinar qué inversión (s) pueden ser apropiadas para usted, consulte a su asesor financiero antes de invertir. Toda referencia de rendimiento es histórica y no garantiza los resultados futuros. Todos los índices no son administrados y no se pueden invertir directamente.
• Los bonos del Estado y las Letras del Tesoro están garantizados por el gobierno de los Estados Unidos en cuanto al pago puntual del principal y los intereses y, si se mantienen hasta el vencimiento, ofrecen una tasa de rendimiento fija y un valor de capital fijo. Sin embargo, el valor de los fondos compartidos no está garantizado y fluctuará.
• El valor de mercado de los bonos corporativos fluctuará, y si el bono se vende antes de su vencimiento, el rendimiento del inversor puede diferir del rendimiento anunciado.
• Los bonos están sujetos a riesgos de mercado y tasa de interés si se venden antes de su vencimiento. Los valores de los bonos disminuirán a medida que aumenten las tasas de interés y estarán sujetos a la disponibilidad y al cambio de precio.
• Los bonos de alto rendimiento / basura no son valores con grado de inversión, implican riesgos sustanciales y, en general, deberían formar parte de la cartera diversificada de inversores sofisticados.