¿Está muerto el seguro municipal de fianzas?

El papel del seguro de bonos municipales continúa disminuyendo en el mercado municipal, con los bonos asegurados que comprenden solo el 11% de la nueva emisión del año hasta la fecha hasta julio.

• Ambac, una de las aseguradoras de bonos más grandes, fue rebajada de categoría a territorio "basura" en julio, y de las diez aseguradoras de bonos municipales, solo tres mantienen una calificación de solidez financiera AA o superior.
• Algunas noticias positivas pueden estar en el horizonte para los inversionistas que buscan los bonos municipales mejor calificados, pero es poco probable que el seguro regrese al rol que jugó antes de la crisis en el mercado municipal.
• Si bien el papel disminuido del seguro es negativo, creemos que no es suficiente para compensar los aspectos positivos que impulsan el rendimiento del mercado de bonos municipales.

El papel del seguro de bonos continúa disminuyendo en el mercado municipal, con los bonos asegurados que comprenden solo el 11% de la nueva emisión del año hasta la fecha hasta julio. Antes del inicio de la crisis financiera en 2007, las aseguradoras de bonos municipales respaldaban aproximadamente la mitad de todo el mercado municipal. En 2008, las aseguradoras de bonos municipales comenzaron a perder su categoría de calificación AAA, ya que las pérdidas proyectadas en valores complejos respaldados por hipotecas provocaron bajadas de calificación por parte de Moody's y S & P. Para los emisores de bonos, el seguro de una compañía con menos de una calificación AAA ofreció poco valor. El porcentaje de bonos asegurados recientemente emitidos cayó al 18% en 2008 y al 11% en lo que va de 2009 según Bloomberg.

Más basura en el reino municipal

Los titulares negativos continuaron en julio cuando Ambac, una de las cuatro aseguradoras de bonos más grandes, fue degradada aún más en territorio "basura". Las calificaciones de Ambac fueron reducidas a Caa2 por Moody's y a CC por S & P, y las rebajas han obligado a la compañía a posponer los planes para separar su negocio de seguros municipales de su negocio estructurado de valores hipotecarios estructurados en una nueva y más viable compañía. De las principales aseguradoras de bonos municipales, solo tres mantienen una calificación de AA o superior. En la tabla 1, "Observación de crédito" indica un posible cambio de calificación en las próximas semanas o meses; "Outlook" indica la probable dirección de calificaciones a más largo plazo durante los próximos seis a doce meses; y "Desarrollar" implica que cualquier cambio (positivo, negativo o ninguno) es posible.

Moody's ha tomado un camino particularmente duro hacia las aseguradoras municipales, afirmando que un modelo de seguro solo municipal no es viable. Aunque el razonamiento de la agencia calificadora no ha sido claro y tal vez tenga una motivación política, Moody's considera que una calificación AAA no se puede obtener para ninguna empresa dada la incertidumbre inherente a sus modelos comerciales.

El impacto en el mercado de las noticias negativas, como los titulares de Ambac, se ha moderado en 2009. La mayoría de los bonos asegurados ya cotizaban en relación con sus calificaciones subyacentes. En realidad, las aseguradoras tuvieron mucho cuidado con sus negocios municipales (a diferencia de su negocio hipotecario en muchos casos) y se enfocaron en emisores de mayor calidad. Aproximadamente el 90% de los bonos asegurados tienen una calificación subyacente de A o mejor, por lo que las rebajas de calificación por debajo de A han causado menos degradaciones de bonos correspondientes. Por lo tanto, aunque la baja de calificación de Ambac tuvo como resultado algunas rebajas de bonos posteriores, las calificaciones de la mayoría de los bonos asegurados de Ambac no se vieron afectadas. Un bono municipal asegurado se clasifica como el más alto de la calificación de la aseguradora o su calificación subyacente (la calificación basada únicamente en el perfil de crédito del municipio).

¿Qué sigue para el seguro municipal de bonos?

Dado que no existe un valor económico del seguro de bonos a menos que resulte en al menos una calificación A para el bono, muchas de las aseguradoras calificadas por debajo de BBB ahora están en el modo de "escorrentía". En la segunda vuelta, las aseguradoras no suscriben nuevos negocios (como es el caso de Ambac) y simplemente recaudan dinero en primas de seguro ya escritas. Durante varios años, la aseguradora espera que las primas sean suficientes para compensar las pérdidas potenciales en todos los siniestros y luego intentar restablecer el negocio o simplemente devolver cualquier producto excedente al capital y / o tenedores de bonos.

Una aseguradora todavía está obligada a pagar reclamaciones (es decir, un pago de intereses incumplido o perdido) incluso en la segunda vuelta, ya que mantienen cierta capacidad de pago de reclamaciones. Dada la cantidad potencial de reclamaciones contra la base de capital existente (particularmente de aquellos sujetos a exposición hipotecaria de alto riesgo), no está claro si estas aseguradoras podrán cumplir con los reclamos futuros. Se requiere un asegurador de bonos para compensar los pagos de intereses perdidos, pero el reembolso del principal, en caso de incumplimiento, no se realiza hasta el vencimiento o hasta que se resuelva la quiebra, lo que ocurra primero.

Posibles positivos

Un posible nuevo asegurador y una posible nueva legislación federal podrían ser desarrollos positivos para los inversores que buscan bonos municipales de la más alta calidad. La Corporación Municipal de Aseguramiento de Infraestructura (MIAC), respaldada por el banco de inversión Macquarie Group y la firma de capital privado Citadel, está intentando ingresar al mercado en los próximos meses como una aseguradora de bonos municipales con calificación AAA. Aumentar el grupo de bonos con calificación AAA atraería más inversionistas al mercado municipal.

El Comité de Servicios Financieros de la Cámara ha propuesto dos proyectos de ley que se votarán este otoño que podrían afectar las calificaciones de bonos municipales:

• La Ley de Equidad de Bonos Municipales requeriría que las agencias de calificación califiquen los bonos municipales de manera más consistente con otros bonos, como los bonos corporativos.Dado que los bonos municipales de grado de inversión han exhibido una tasa de incumplimiento mucho más baja que los bonos corporativos calificados de manera comparable, este requisito podría resultar en mejoras de uno a dos puntos para miles de bonos municipales. Moody's se estableció para implementar dicho plan el otoño pasado, pero pospuso indefinidamente la implementación debido a la crisis crediticia y la recesión.

• La Ley de mejora del seguro de bonos municipales crearía un garante financiero federal para reasegurar bonos respaldados por aseguradoras municipales. Sin embargo, la cantidad propuesta de $ 50 mil millones es relativamente pequeña y podría tener un impacto limitado.

Incluso si estos eventos llegan a buen término, no esperamos que el seguro de bonos vuelva a su estado previo a la crisis. El mercado de bonos municipales continúa avanzando independientemente.

Creemos que la recuperación de los bonos municipales continuará, incluso con preguntas de seguros persistentes, pero a un ritmo más gradual. El papel disminuido del seguro de bonos municipales es una de las razones por las cuales las valoraciones municipales siguen siendo baratas según las normas históricas, a pesar del impresionante repunte en lo que va del año. Sin embargo, incluso sin seguro, los bonos municipales de alta calidad han exhibido tasas de incumplimiento muy bajas. El mercado municipal continúa beneficiándose de un equilibrio favorable entre la oferta y la demanda, valoraciones atractivas y la perspectiva de mayores tasas impositivas. Tomados en conjunto, estos factores deberían superar los problemas de los seguros. A más largo plazo, la expiración de los recortes tributarios de Bush en 2010 podría más que compensar la falta de seguro y ser un catalizador para elevar aún más las valoraciones de los bonos municipales.

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