Corto caso de Herbalife y Bill Ackman: Parte uno

El precio de las acciones de Herbalife (NYSE: HLF) ha estado en una montaña rusa durante los últimos 18 meses y todos los que lo siguen parecen creer que es una compra fuerte o una venta fuerte. Este artículo consta de dos partes: la primera es el caso corto y la segunda es el caso de compra, y las conclusiones.

Herbalife alcanzó más de $ 70 a principios de abril de 2012, antes de una fuerte disminución poco después. Tiene un mínimo de 52 semanas de $ 24.24, pero desde entonces se ha recuperado a casi $ 70 nuevamente. Aunque el multimillonario David Einhorn pronunció la venta masiva inicial con una pregunta en una conferencia telefónica, Bill Ackman lidera el camino para los cortometrajes actualmente. Ackman reiteró su caso el 22 de noviembre de 2013 a pesar de su viaje de ida y vuelta a cuando comenzó la venta masiva. El movimiento de retroceso en los precios de las acciones nos dice, en lo que respecta a la mayoría de la calle, los resultados de la compañía no han respaldado una tesis corta y en realidad son relativamente sólidos. Dicho eso, el caso corto para el juego final aquí es fundamental:

1. Está llegando a un muro en las ventas debido a la naturaleza del esquema piramidal de la empresa.
2. Se está ejecutando primero en el Departamento de Justicia / FTC / SEC.

El shortcase de Herbalife

Bill Ackman, multimillonario y fundador del fondo de $ 11 mil millones Pershing Square Capital Management, declaró a finales de octubre en la escuela de negocios de Oxford que "El negocio se cerrará". También reiteró su caso en una presentación el 22 de noviembre de 2013. El las diapositivas se publican en factsaboutherbalife.com.

Ackman esencialmente cree que Herbalife es un esquema piramidal y la presentación reciente se titula "Robin Hood en reverso. "Él cree que el negocio requiere que los agentes actuales recluten un flujo constante de nuevos para registrar y vender el producto para construir su inventario. El Sr. Ackman sostiene que una porción significativa de las ventas nunca son consumidas por ningún cliente minorista y esencialmente se quedan paradas en el inventario con cada representante de ventas. Cuando los representantes actuales no pueden reclutar nuevos para suscribirse para generar ventas a partir del almacenamiento de inventario por única vez, las ventas de la compañía comenzarán a disminuir y el castillo de naipes caerá.

La investigación de la SEC

La SEC abrió una investigación en enero de 2013, pero las noticias de eso claramente no han sido negativas dado el desempeño de las acciones. La presentación de Ackman usa algunas tácticas de miedo, señalando que la SEC emitió una advertencia sobre los esquemas piramidales en octubre y particularmente declaró que un negocio basado principalmente en reclutar nuevos representantes es potencialmente un esquema piramidal. En esta declaración de la SEC, no hubo referencia a Herbalife.

El argumento continúa para mostrar cómo el marketing de Herbalife se parece más a un esquema piramidal que a uno que realmente quiere vender productos al consumidor real, particularmente a los consumidores minoristas. Describe cómo el modelo de la empresa se ajusta a los siete criterios descritos como una advertencia de un esquema piramidal.

Los compradores minoristas se definen y distinguen de las ventas de distribuidores de Herbalife como ventas a no distribuciones, pero la compañía no comparte los datos. Herbalife requiere que sus distribuidores mantengan registros detallados de las ventas minoristas.

Cuando se le preguntó directamente sobre las ventas minoristas frente a las ventas de distribuidores, el CEO, Michael Johnson, afirmó en CNBC que el 90% de sus ventas son minoristas y realizadas a no distribuidores en diciembre de 2012. Un mes más tarde regresó a CNBC y dijo que no era en realidad el caso, y que muchos distribuidores posiblemente también estén comprando para su propio consumo y eso está incluido en el 90%. Además, la compañía, a pesar de tener la capacidad, no publica datos sobre ventas minoristas.

La empresa reclama MLM

Si bien la gerencia de Herbalife podría hacer un mejor trabajo al brindar visibilidad a sus operaciones de ventas, su estructura como comercializador de múltiples niveles por sí solo no lo convierte en un esquema piramidal. Compañías como Tupperware (NYSE: TUP) y Amway ambas salen al mercado a través de un método similar. Muchas de las afirmaciones de Ackman basadas en el reclutamiento de representantes y otros problemas estructurales también se pueden hacer aquí. Sin embargo, hay una diferencia: Tupperware proporciona un desglose detallado de sus ventas.

Hay otros problemas que son preocupantes. De acuerdo con documentos de la compañía, sus segmentos objetivo para ventas y nuevos representantes son áreas urbanas. En particular, declaró en 2010 que quiere centrarse en las minorías étnicas y apoyar una iniciativa afroamericana con capacitaciones y eventos para distribuidores.

Como resultado de esto, algunas organizaciones latinas y otras están creando conciencia y afirmando que Herbalife está victimizando a los pobres y vendiéndolos con la idea de comenzar su propio negocio. Este negocio requiere una inversión de ellos. De acuerdo con los datos de la compañía, los dólares no están distribuidos uniformemente. El 1% de los distribuidores recibe el 87% de las comisiones y el 88% de los distribuidores no recibe comisiones.

Conclusión - Parte I

Si bien la evidencia que Ackman presenta es convincente, todavía se basa en haciendo algunas suposiciones y presentado de una manera que intenta crear valor de choque. El momento en que un esquema como este se está desmoronando es incierto y, si bien el Departamento de Justicia ha sido notificado varias veces en quejas de consumidores y otros defensores, la continuación de las operaciones muestra signos de que no hubo irregularidades de inmediato.

Dicho esto, estas investigaciones, hechas correctamente, toman tiempo. Mientras tanto, otros multimillonarios y gestores de fondos, como Carl Icahn, que siente una particular aversión por Bill Ackman, compraron las acciones después de su caída y obtuvieron fuertes ganancias en el camino de regreso.Icahn posee actualmente el 16% de Herbalife.

La pregunta es, ¿otros gerentes de fondos de cobertura simplemente reunieron y bombearon las acciones para hacer un intercambio rápido y en contra de Ackman o hay un caso de compra? En La segunda parte, echamos un vistazo al caso para tener las acciones y lo que los inversores deberían hacer en este momento: comprar o vender.

¿Cuáles son sus pensamientos sobre el caso corto para Herbalife?