El futuro de Fannie Mae y Freddie Mac Bonds

Continuando con un tema de las Perspectivas del Mercado de Bonos de la semana pasada, esta semana echamos un vistazo más de cerca a Fannie Mae y Freddie Mac, las dos empresas más grandes patrocinadas por el gobierno (GSE), un año después de ser nombradas conservadoras bajo el Tesoro. Tanto Fannie Mae como Freddie Mac estuvieron en el centro de la crisis crediticia, y sus bonos, incluidos Deuda de Agencia y Valores respaldados por hipotecas (MBS), comprenden aproximadamente el 40% de los bonos en el amplio Índice de Bonos Agregados de Barclays Capital. A pesar de su presencia significativa en el mercado de bonos, hay poca o ninguna claridad sobre el futuro de Fannie Mae y Freddie Mac. Hace un año, las opciones parecían relativamente sencillas: mantenerlas como entidades nacionalizadas, hacer una ruptura limpia con el gobierno para lanzarlas como empresas privadas, o brindar apoyo provisional y devolverlas a su formulario GSE anterior a la crisis.

Las discusiones limitadas durante el verano sugieren que cualquier reforma de las GSE está muy lejos. En primer lugar, la administración Obama ha retrasado la búsqueda del futuro de Fannie Mae y Freddie Mac hasta comienzos del próximo año. En el corto plazo, la reforma de salud es una prioridad para el presidente y los legisladores. En caso de que se resuelva la atención médica, la administración parece tener más intención de enfocarse en otra legislación, como la regulación expandida de las firmas financieras, la regulación reformada de los mercados financieros y la expansión de las leyes de protección al consumidor y al inversor. Cada una, y mucho menos todas, es una tarea onerosa, y no nos sorprendería que la reforma de GSE se siga aplicando hasta 2010.

Soluciones para Fannie Mae y Freddie Mac

Además del retraso, las soluciones potenciales para Fannie Mae y Freddie Mac se han vuelto más complejas en comparación con el resultado inicial de tres escenarios descrito anteriormente. Además, se ha discutido una buena estructura de banco / banco malo bajo el gobierno y una estructura de utilidad. Similar a lo que se discutió para los grandes bancos, una buena estructura de banco / banco malo podría dividir a Fannie Mae y Freddie Mac en dos entidades separadas, pero dejar la parte "buena" para continuar en su capacidad actual. Una estructura de utilidad puede tomar cualquiera de varias formas. Una estructura cooperativa en la que los GSE comparten los riesgos de crédito con los suscriptores de hipotecas les daría a los suscriptores mayores incentivos para monitorear la solvencia del solicitante. Otra forma podría involucrar a las GSE como garantes parciales, o garantes de último recurso, sometiendo a los inversionistas a una cantidad limitada de riesgo crediticio antes de que interviniera el apoyo del gobierno.

Las implicaciones del mercado también han complicado el camino de las posibles soluciones. Las hipotecas residenciales se agrupan y luego se venden a los inversores como bonos, y las interrupciones en el mercado de bonos deben reducirse al mínimo. Cualquier solución debe limitar la interrupción de los mercados de bonos, especialmente con las compras de la Fed que expiran a finales de este año. Según los datos de la Fed, los GSE representaron el 73% de todas las originaciones hipotecarias en el 1T09. Su importancia para el mercado hipotecario no puede subestimarse, y las soluciones deben involucrar tanto el lado de la propiedad como el impacto potencial en el mercado.

Debido a la naturaleza altamente politizada de las discusiones, se desconoce la forma futura de los GSE. Para reducir las ineficiencias, el gobierno quisiera reducir el apoyo pero el mercado no está listo para respaldar una entidad totalmente privada. Creemos que una estructura tipo cooperativa es la solución más probable y la mejor posible para todas las partes involucradas.

Mira al futuro

El futuro de Fannie Mae y Freddie Mac muy probablemente requerirá algún tipo de asistencia legislativa. El mejor año de Fannie Mae desde una perspectiva de ingreso neto fue 2003, cuando produjo un ingreso neto de $ 8 mil millones. Dado que Fannie Mae paga el 10% del capital adeudado al Tesoro, que actualmente asciende a $ 45.900 millones, los pagos anuales ($ 4.59 mil millones) al Tesoro presentan un gran obstáculo para que Fannie Mae tenga éxito como empresa privada, incluso en los buenos tiempos. Aunque su pérdida neta en el segundo trimestre de $ 14.8 mil millones fue una mejora notable de su pérdida neta de $ 23.2 mil millones en el primer trimestre, Fannie Mae tiene un largo camino por recorrer antes de volver a ser rentable nuevamente pronto. Freddie Mac enfrenta una situación similar.

A pesar de la incertidumbre futura y los pobres resultados financieros, la deuda de GSE se ha beneficiado de las compras de la Fed y del respaldo del Tesoro, como lo demuestran los estrechos diferenciales de rendimiento. Sin duda, las valoraciones baratas primero atrajeron a los inversores a la deuda de GSE en diciembre pasado, y las compras de la Fed proporcionaron un poderoso viento de cola. Los diferenciales de rentabilidad más reducidos permitieron que tanto los bonos de agencia como los de MBS superaran a los bonos del Tesoro en 2009.

Mirando hacia el futuro, la incertidumbre sobre el futuro de Fannie Mae y Freddie Mac sugiere que ambos GSE permanecerán bajo el paraguas del Tesoro por más tiempo del previsto inicialmente. Esta visión también sugiere que ninguno reanudará el pago de dividendos en valores preferentes en el corto plazo. Sin embargo, el respaldo crediticio provisto por el Tesoro es positivo para los tenedores de bonos. El final de las compras de la Fed a fines de este año podría generar debilidad tanto en los bonos de agencias como en MBS. Sin embargo, los bonos de agencia y MBS no enfrentan el diluvio de oferta que ocurre en el mercado de Tesorería. Consideraríamos que cualquier debilidad tan modesta como una alta calidad crediticia y una dinámica de oferta / demanda más favorable probablemente mantendrá los diferenciales de rendimiento cerca de niveles históricamente ajustados. Mientras el Tesoro esté respaldando a Fannie Mae y Freddie Mac, sus bonos de agencia y MBS seguirán siendo una alternativa viable para los inversores que busquen bonos de alta calidad crediticia.

DIVULGACIONES IMPORTANTES

• Las opiniones expresadas en este material son solo para información general y no están destinadas a proporcionar consejos o recomendaciones específicas para ninguna persona. Para determinar qué inversión (s) pueden ser apropiadas para usted, consulte a su asesor financiero antes de invertir. Toda referencia de rendimiento es histórica y no garantiza los resultados futuros. Todos los índices no son administrados y no se pueden invertir directamente.
• Ni LPL Financial ni ninguno de sus afiliados crean un mercado en la inversión que se discute ni LPL Financial o sus afiliadas o sus funcionarios tienen un interés financiero en los valores del emisor cuya inversión se recomienda ni LPL Financial ni sus filiales han gestionado o co-gestionó una oferta pública de valores del emisor en los últimos 12 meses.
• Los bonos del Estado y las Letras del Tesoro están garantizados por el gobierno de EE. UU. En cuanto al pago puntual del principal y los intereses y, si se mantienen hasta el vencimiento, ofrecen una tasa de rendimiento fija y un valor de capital fijo. Sin embargo, el valor de los fondos compartidos no está garantizado y fluctuará.
• El valor de mercado de los bonos corporativos fluctuará, y si el bono se vende antes de su vencimiento, el rendimiento del inversor puede diferir del rendimiento anunciado.
• Los bonos están sujetos a riesgos de mercado y tasa de interés si se venden antes de su vencimiento. Los valores de los bonos disminuirán a medida que aumenten las tasas de interés y estarán sujetos a la disponibilidad y al cambio de precio.
• Los valores respaldados por hipotecas están sujetos a crédito, riesgo de incumplimiento y riesgo de prepago que actúa de manera similar al riesgo de llamada cuando recupera el principal antes que el vencimiento establecido, el riesgo de extensión, el riesgo de pago por adelantado opuesto y el riesgo de tasa de interés.
• Este índice de Bonos Agregados de Barclays Capital de EE. UU. Representa valores que están registrados en la SEC, gravables y denominados en dólares. El índice cubre el mercado de bonos a tasa fija con grado de inversión de Estados Unidos, con componentes de índice para valores gubernamentales y corporativos, valores de transferencia hipotecaria y valores respaldados por activos. Los gobiernos de los EE. UU. Garantizan a GNMA el capital e intereses oportunos, sin embargo, esta garantía no se aplica al rendimiento, ni protege contra la pérdida de capital si los bonos se venden antes del pago de todas las hipotecas subyacentes.