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Tarifas de la Fed: más bajo por más tiempo

Tarifas de la Fed: más bajo por más tiempo

Ese fue el mensaje de la reunión del FOMC de la semana pasada cuando la Reserva Federal mantuvo la tasa objetivo de los Fondos Federales entre 0.00% a 0.25% y reiteró que la tasa "extremadamente baja" persistiría durante el "período extendido". La Fed también extendió su programa de seguridad respaldado por hipotecas (MBS) por parte de la agencia hasta marzo de 2010 frente a una terminación original de fin de año de 2009 y se comprometió a comprar el total de $ 1,25 billones. Del mismo modo, las compras de deuda de la agencia también se extendieron hasta marzo de 2010 con la Fed indicando que podría comprar hasta $ 200 mil millones.

La baja tasa de los fondos federales mantiene muy bajos todos los rendimientos de los bonos a corto plazo de alta calidad y empuja a los inversores a bonos de vencimiento más largos. Con rendimientos de la cuenta del Tesoro a 6 meses por debajo del 0.20%, los inversores en bonos pueden pasar a los bonos del Tesoro a 2 años en un 0.98% y casi quintuplicar su rendimiento. Los inversores están motivados con facilidad para realizar este intercambio dado el bajo rendimiento de las letras del Tesoro y otros instrumentos del mercado monetario y el hecho de que la nota a 2 años sigue siendo relativamente insensible a los cambios en las tasas de interés. Los inversores que normalmente se enfocan en pagarés a dos años se extienden a valores a tres años, y así sucesivamente. En resumen, el bajo nivel de rendimientos cortos empuja a los inversores a vencimientos a más largo plazo en busca de mayores rendimientos.

Compromiso de la Fed

El compromiso de la Reserva Federal de mantener baja la tasa de los fondos federales durante un "período extendido" también respalda el cambio a bonos más largos, ya que les da a los inversores la confianza adicional para cambiar a bonos de vencimiento más largos. Es probable que la Fed elimine esta terminología mucho antes de cualquier aumento de la tasa de interés, dando a los inversores un amplio aviso de un cambio en la política. Dado que la Fed se reúne cada seis semanas, esto podría equivaler a varios meses. No esperamos que la Fed suba las tasas de interés hasta el segundo semestre de 2010.

El continuo apoyo de la Fed a la agencia MBS y la deuda de la agencia probablemente mantendrá los diferenciales de rendimiento a los bonos del Tesoro muy estrechos y motivará a los inversores a sectores de bonos de mayor rendimiento, como bonos corporativos, alto rendimiento y deuda de mercados emergentes. Las compras de la Fed fueron uno de los factores clave que condujeron a estrechos diferenciales de rendimiento tanto para MBS como para las agencias. Los diferenciales de rendimiento para ambos sectores permanecen cerca de niveles históricamente reducidos. El cupón actual promedio de MBS ofrece una ventaja de rendimiento de 0,90% para los bonos del Tesoro comparables, mientras que las agencias ofrecen una ventaja de rendimiento de 0,10% a 0,45% dependiendo de la madurez. Los estrechos diferenciales de rendimiento son un reflejo de las altas valoraciones, pero es probable que se mantengan altos mientras la Fed siga comprando.

Las altas valoraciones de MBS y agencias han ayudado a impulsar a los inversores a sectores donde las valoraciones siguen siendo baratas por comparación histórica. Los bonos corporativos de grado de inversión poseen un margen de rendimiento promedio de 2.2% para los bonos del Tesoro, que está por encima del promedio histórico de 1.5% y notablemente mayor que los spreads de MBS. De forma similar, los diferenciales de rendimiento de los bonos de alto rendimiento del 8,1% también están muy por encima de sus promedios históricos del 5,6%. El diferencial de rendimiento promedio de la deuda de los mercados emergentes del 3,4% es inferior al promedio a largo plazo del 5,0%, pero por encima del diferencial promedio del 3,2% en los últimos cinco años, que consideramos más relevante dada la mayor calidad crediticia general. La calidad del crédito de la deuda de los mercados emergentes ha mejorado con una calificación promedio de BBB frente a BB hace 10 años.

Los riesgos potenciales, como la gran oferta del Tesoro y la eventual ausencia de apoyo de la Fed, sí existen, pero es probable que estén dominados por los dos factores anteriores en el corto plazo. Las emisiones pesadas no han sido un problema para el mercado del Tesoro desde principios de junio, pero podrían volver a ser un factor a la hora de impulsar el rendimiento. El final del apoyo de la Fed también podría interrumpir el mercado de bonos y conducir a tasas de interés más altas. Las compras del Tesoro de la Fed, que se han ido reduciendo y finalizan en octubre, hasta ahora no han tenido impacto en los niveles de tasas de interés. Sin embargo, la falta de compras de la Reserva Federal, aunque sea modesta, podría tener una reacción adversa en noviembre.

Otra mirada a MBS

La compra por parte de la Fed ha sido más significativa en el mercado de MBS, donde las compras representan aproximadamente el 25% del mercado. La Fed reducirá las compras en el mercado de MBS también. Al principio, el impacto será menor, pero a medida que pase el tiempo la eliminación gradual de una presencia significativa en el mercado podría llevar a valoraciones más baratas (márgenes de rentabilidad más amplios). Los inversores que actualmente se sienten atraídos por los bonos corporativos y de alto rendimiento pueden reconsiderar la exposición dependiendo del atractivo relativo.

Sin embargo, en el corto plazo creemos que continúa el movimiento hacia bonos de vencimiento más largos y bonos de menor calificación. Como ejemplo, el día después del anuncio del FOMC, la subasta de bonos del Tesoro a 7 años cumplió con una fuerte demanda y notablemente mejor que la que se vio en las subastas de notas de 2 y 5 años en los días previos. El compromiso de la Fed dio confianza a los inversores para extender la madurez y ayudó a que otra ronda de bonos sin precedentes se disparara sin problemas. Además, en las próximas cinco semanas, el Tesoro cerrará su Programa de Financiamiento Suplementario (SFP). El SFP, que consiste en su totalidad en letras de cambio, se lanzó el otoño pasado en respuesta a la crisis crediticia y para garantizar una liquidez suficiente en los mercados monetarios. El Tesoro ha decidido no volver a emitir facturas del Tesoro y se devolverán $ 185 mil millones principalmente al mercado a medida que el mercado del billete electrónico se reduzca en aproximadamente un 10%. Este nuevo efectivo ejercerá una presión adicional a la baja sobre los rendimientos a corto plazo y motivará a los inversores a extender su vencimiento o avanzar a valores de renta fija de mayor rendimiento.

Básicamente, la Fed esencialmente continúa apoyando el entorno de rendimiento ligado al rango actual mientras motiva a los inversores a tomar riesgos en el mercado de bonos.Si bien somos conscientes de los riesgos potenciales, este telón de fondo sigue siendo un buen augurio para los segmentos más riesgosos del mercado de bonos, como los bonos corporativos, el alto rendimiento y la deuda de los mercados emergentes.

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  • Este índice de Bonos Agregados de Barclays Capital de EE. UU. Representa valores que están registrados en la SEC, gravables y denominados en dólares. El índice cubre el mercado de bonos a tasa fija con grado de inversión de Estados Unidos, con componentes de índice para valores gubernamentales y corporativos, valores de transferencia hipotecaria y valores respaldados por activos.
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