Accionistas de Fannie y Freddie: Hedge Funds vs. Government

Las dos acciones con mejores resultados este año son dos nombres que nadie hubiera esperado. Después de alcanzar un máximo de más del 1400% en mayo, las acciones de Fannie Mae (FNMA) y Freddie Mac (FMCC) han aumentado más del 600% hasta la fecha.

¿Qué hay detrás del alzamiento de Fannie Mae y Freddie Mac?

El reciente resurgimiento de Fannie Mae y Freddie Mac y el posterior aumento de la bancarrota durante la crisis financiera de 2008 pueden convertirse en una de las historias más interesantes en finanzas. Cuando el gobierno de EE. UU. Puso a Fannie y Freddie en curaduría, se apoderó de prácticamente todo el valor de las entidades patrocinadas por el gobierno. Las acciones comunes tenían sus derechos de voto suspendidos temporalmente. El gobierno se adjudicó garantías por el valor del 80% de la equidad común en las dos GSE a cambio de una infusión de efectivo a través de acciones preferentes. El Congreso esencialmente tomó el control.

Fue en ese momento que el mercado de acciones dejó de existir. El gobierno sería el propietario de todas las decisiones, y presumiblemente de todos los flujos de efectivo de la amplia cartera de valores hipotecarios de la compañía. Fannie y Freddie estaban arruinados y destinados a la quiebra, pensaron los inversores.

Qué pasó desde que

Resulta que Fannie y Freddie no estaban exactamente en la ruina. De hecho, un mercado nacional en ascenso fue el catalizador de las ganancias. Los GSE ganan miles de millones de dólares cada año, pero el gobierno obtiene todo. Anteriormente, los GSE tendrían la opción de pagar los fondos de rescate a lo largo del tiempo, reduciendo el saldo del préstamo a cero. Los términos se cambiaron en 2012, cuando el gobierno obligó a los GSE a una posición en la que cada pago de Fannie y Freddie se trata como un simple dividendo. El resultado es que no importa cuánto ganen Fannie y Freddie, todo va al Tesoro de EE. UU. La deuda no puede ser devuelta. Todo el dinero en efectivo fluirá al Tesoro de los EE. UU. Y, tal como está hoy, los inversores no tienen ningún derecho sobre la rentabilidad de GSE.

Hedge Funds Enter the Fray

Una larga lista de inversores de clase mundial ha entrado en el comercio. Bruce Berkowitz posee una participación de aproximadamente $ 2.5 mil millones a valor nominal, que es la posición más grande que he escuchado hasta ahora. Los administradores de carteras apuestan por la posibilidad de que Fannie y Freddie registren una ganancia, paguen las sumas invertidas por el gobierno durante la crisis financiera y luego realicen pagos de dividendos a los titulares de acciones preferidas y comunes al igual que cualquier otra compañía. Los famosos inversores dicen que si funcionara con AIG (el gobierno convirtió sus acciones preferidas en acciones ordinarias para luego venderlas) entonces debería funcionar con Fannie Mae y Freddie Mac.

Considéralo un boleto de lotería; el mercado si. Las acciones preferidas con un valor nominal casi ubicuo de $ 25 negocian alrededor de $ 5 cada una. Si el gobierno permite que los GSE paguen su deuda de rescate, los dividendos podrían volver a fluir hacia los accionistas preferidos. El preferido, que ofrece rendimientos muy por encima de las tasas de interés actuales, dispararía inmediatamente al valor nominal.

Los beneficios de GSE no fluirán a los accionistas

No se equivoquen: Fannie y Freddie son muy, muy rentables. Fannie, que reclamó un extra de $ 50 mil millones en ingresos de una reversión de pérdidas fiscales, obtuvo ingresos antes de impuestos de $ 8.1 mil millones en el primer trimestre de 2013. Freddie ganó $ 4.6 mil millones en ingresos netos al mismo tiempo. Por supuesto, ninguna compañía tiene nada que mostrar de la ganancia. Todo el efectivo generado va al gobierno. Otros accionistas preferidos y accionistas comunes no tienen derecho a ganancias.

Es una lotería, no una inversión

Fannie y Freddie pueden y deben pagar las infusiones iniciales de efectivo del gobierno de EE. UU. Sin embargo, la voluntad política de hacer públicos a Fannie y Freddie nuevamente no parece existir. El Congreso no tiene ninguna razón para vender su posición como parte de una oferta pública inicial para recapitalizar a ambas compañías, ya que todas las ganancias fluyen hacia el Tesoro, reduciendo el déficit. Solo hay dos formas de ganar dinero en Fannie o Freddie. O bien el Tesoro tendrá que renunciar a una perpetuidad muy valiosa recibida en dividendos, o los inversores tendrán que vencer al gobierno en los tribunales. Ninguno de los resultados parece tan probable.

Si está al acecho de una acción de boletos de lotería, la negociación de acciones comunes de Fannie y Freddie asegura un paseo salvaje. No espere nada más que un resultado binario: lo perderá todo o se duplicará o triplicará. Como alternativa, los valores preferidos son mucho más seguros (pero muy probablemente aún perdedores de dinero), cotizando a una fracción del valor nominal.

¿Qué piensas de Fannie Mae y Freddie Mac?