¿Las acciones están sobrevaluadas?

En los meses de verano de mayo, junio y julio, el mercado de valores, medido por el S & P 500, se mantuvo en un rango de alrededor de 900 después de que los inversores pasaran de fijar el precio en otra gran depresión a una recesión típica. Ahora, este otoño, el S & P 500 ha estado en un rango alrededor de 1050 ya que los inversores han pasado de los precios en una recesión típica a una recuperación. El patrón reciente de rendimiento del S & P 500 es notablemente similar al que tuvo lugar durante los primeros meses del verano.

El gráfico cercano del S & P 500 compara el rendimiento de este verano (desde el 22 de abril hasta el 31 de julio) y el patrón este otoño (desde el 1 de septiembre hasta ahora) [Gráfico 1]. Son casi una pareja perfecta, con una caída de exactamente 150 puntos más en el índice que durante el verano. Lo que esto sugiere es que la reciente caída puede no ser el final del mercado alcista, pero tampoco puede ser el final del retroceso. Un eventual movimiento hacia abajo de algunos puntos porcentuales más en las próximas semanas puede desarrollarse si el S & P 500 sigue el patrón de este verano. La caída puede terminar cuando comencemos a obtener la confirmación de la sostenibilidad de la recuperación en forma de mejores cifras de trabajo y gasto. La confirmación de que la recuperación estaba en curso se produjo en la última parte del verano en forma de datos económicos consistentemente mejores de lo esperado.

Pero, ¿podría este retroceso ir mucho más allá?

¿El rally del 60% desde el 9 de marzo empujó a las acciones demasiado? ¿Las existencias están sobrevaluadas? Nuestra respuesta a todas estas preguntas es no. De hecho, hay margen para un aumento potencial de las valoraciones en los próximos meses. Cuando hablamos de valoraciones usamos la relación precio-ganancias a plazo (P / E), definida como el precio del S & P 500 dividido entre las ganancias esperadas de las compañías en el índice durante el próximo año. Esta definición estándar de la industria se utiliza a favor de un P / E posterior que utiliza las ganancias de las empresas respecto del año anterior, ya que es la perspectiva de las ganancias la que mejor mide las expectativas de los participantes del mercado e impulsa sus decisiones en lugar de lo que sucedió en el pasado.

Hay tres períodos de tiempo en los últimos 30 años de las expectativas de ganancias de analistas de seguimiento de datos que podemos estudiar para determinar la magnitud del repunte en la valoración bursátil asociada con el final de una recesión. Estos son los períodos que siguieron al punto bajo del S & P 500 en 1982, 1990 y 2002. El monto del aumento varió, pero, en promedio, el P / E aumentó un 37% en los 14 meses siguientes a la baja en el mercado bursátil. Actualmente, P / E sigue muy de cerca el promedio de los tres escenarios anteriores, lo que sugiere un mayor margen de mejora [Gráfico 2].

Mientras que en el 2002 las P / E estaban en niveles récord y no tenían a dónde ir, pero hacia abajo, en 1982 P / S tocaba fondo en mínimos históricos y no tenían a dónde ir más que hacia arriba. Además, existe la preocupación de que esta recuperación sea una recuperación sin empleo y algo débil. Sin embargo, vale la pena tener en cuenta que mirando hacia atrás a los períodos posteriores a las recesiones de 1990 y 2001 que se llamaron recuperaciones "sin empleo" en ese momento, hubo dudas sobre la sostenibilidad de esas recuperaciones. Entonces, en general, los escenarios son comparables y reflejan el rango de resultados potenciales.

Nuestro análisis de los datos mensuales sugiere que P / E puede aumentar 37% desde el mínimo de 11.3 en marzo de 2009. El P / E ya ha logrado la mayor parte de ese aumento. Un aumento continuo en el P / E a la expansión promedio histórica del 37% produciría un P / E de 15.25 como máximo a fines de abril de 2010, 14 meses después del mínimo del mercado.

Algunos recordarán que el P / E en el punto más bajo para el S & P 500 fue en realidad 10.5. Si usamos el día real en el que el mercado tocó fondo en cada escenario, en lugar de al final del mes, el punto más bajo fue un poco más bajo y el rebote típico en las valoraciones fue un poco mayor, alrededor del 45% en 14 meses. El mínimo diario de cierre en el S & P 500 a principios de marzo de 2009 puso el P / E en 10.5. Una ganancia del 45% elevaría este P / E diario a 15, lo que no es significativamente diferente de nuestro enfoque mensual.

El S & P 500 está siguiendo de cerca el promedio desde el mínimo de febrero de 2009, con margen de mejora. AP / E de 15.25 en las estimaciones de 12 meses hacia adelante 14 meses desde el inicio del aumento a fines de abril de 2010 (esperamos ser de aproximadamente $ 82) sugiere un nivel de 1250 en el S & P 500 en el pico de valuación en 2010. respalda nuestra posición sobreponderada con las acciones, en general.

Por supuesto, la valoración depende de las ganancias, si las ganancias no logran recuperar las existencias estarían sobrevaluadas. Afortunadamente, el 80% de las empresas ha excedido las estimaciones de los analistas hasta ahora durante la temporada de ganancias del tercer trimestre y muchas compañías están elevando sus perspectivas de ganancias para el próximo año reforzando nuestra confianza en la recuperación en 2010. Esperamos que las ganancias aumenten a entre $ 75 y 76 en 2010, para fin de año esperamos que se recuperen donde estaban en 2005, aproximadamente un 20% por debajo del pico a mediados de 2007.

Si bien la volatilidad alrededor del nivel 1050 en el S & P 500 puede continuar, no creemos que las acciones estén sobrevaluadas o que las acciones estén activadas al comienzo de otra caída importante. Si bien nuestras clases de activos preferidos, como las acciones de pequeña capitalización y las de mercados emergentes, se cotizan a un precio más alto que las acciones estadounidenses de gran capitalización representadas por el S & P 500, encontramos que las mayores perspectivas de crecimiento de las ganancias justifican sus valuaciones premium.

DIVULGACIONES IMPORTANTES

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