Ackman hace una oferta conjunta interesante para Allergan

El inversionista activista multimillonario William Ackman se unió a Valeant Pharmaceuticals International (NYSE: VRX) en un intento por comprar Allergan (NYSE: AGN) por $ 47 mil millones. Se trata de un acuerdo de efectivo y acciones en el que los propietarios de Allergan reciben $ 48,30 por acción y 0,83 acciones de VRX que actualmente cotiza a $ 160 por acción. El acuerdo es otro en el molde de la transacción de Heinz que Warren Buffet completó el año pasado, donde se asoció con 3G Capital para comprar el fabricante de ketchup por más de $ 23 mil millones. Este trato fue un poco diferente en el sentido de que Pershing Square Capital Management de Ackman jugó un papel más central que 3G en la transacción de Heinz. Podría ser el primero de muchos que usan este enfoque.

Más transacciones podrían utilizar este enfoque

La estructura de este trato y el tiempo de Ackman fueron diferentes a su enfoque activista en el pasado. El fondo de cobertura de Ackman primero compró las acciones de Allergan, mientras que él ya tenía un comprador potencial en mente en Valeant. En lugar de presionar por cambios en Allergan o incluso para que se abriera a la venta, compró las acciones y ya tenía el comprador en el bolsillo. El precio de las acciones aumentó en un 15% y ya dio lugar a ganancias para Ackman a través de su participación del 9,7% de Allergan.

Los inversores históricamente han observado de cerca las acciones de inversores como William Ackman, David Einhorn y Warren Buffett. La velocidad y la metodología que Ackman tomó aquí harán que los inversores examinen más detenidamente a estos gestores de inversiones junto con otros fondos de cobertura que buscan replicar el acuerdo. Si bien este no era el primero como este, era mucho más grande que los acuerdos anteriores hechos de esta manera, que generalmente oscilaban entre $ 1 y $ 3 mil millones.

Valeant previamente intentó comprar Allergan, el fabricante de Botox, durante el año pasado, pero no pudo unir a las dos compañías. Ambas empresas se centran en el cuidado de la piel y el cuidado de los ojos. Ackman se asoció con el CEO de Valeant, Michael Pearson, en febrero pasado y decidió hacer una oferta conjunta ya que Valeant no pudo hacer una sola.

Ackman, a través de un vehículo especial creado por Valeant y Ackman, comenzó a adquirir acciones y opciones en Allergan. Ackman estuvo de acuerdo en que mantendría las acciones en Valeant por un período de tiempo después de que se cerrara un acuerdo. Esto indica que Ackman no está en el trato por el rápido aumento en el precio de las acciones de Allergan, pero necesitará el acuerdo para crear valor para los accionistas de Valeant.

Se estima que el trato es más acumulativo de lo que se pensaba anteriormente

La gerencia de Valeant manifestó que espera una acumulación de alrededor de $ 2.40 por acción. Si esta estimación resulta precisa, representa un aumento de más del 20% para las estimaciones de FY16 EPS para Valeant. En ese caso, la valoración del precio actual de la acción se vería atractiva con alrededor de 10 veces las ganancias.

La gerencia también notó que reduciría sustancialmente los costos en Allergan para impulsar este nivel de acreción. Sin embargo, cree que la empresa combinada puede tener un crecimiento de ventas de un dígito alto durante al menos los próximos años. Hay cierta preocupación en la calle de que el nivel de reducción de costos obstaculizará el crecimiento de las ventas en Allergan.

La gerencia también proporcionó información adicional sobre el trato. Se espera que R & D supere en poco más de $ 300 millones en comparación con la tasa de ejecución actual en Valeant de $ 200 millones para el año. El rango combinado de impuestos se reducirá en los dígitos altos y Valeant también comenzará a pagar un dividendo de $ 0.20 por acción una vez que se cierre el trato. Esto está en línea con el dividendo actual en Allergen. Además, la deuda tendrá una tasa de interés del 5.5% y cuando se combina con su deuda actual, dará como resultado una tasa combinada del 5.3%. Valeant esperaba una deuda neta de $ 28 mil millones luego del cierre del negocio.

Valeant tendrá que vender algunas líneas de productos para cerrar la transacción debido a problemas de competencia. Dysport y Restylane, respectivamente competidores de Botox y Juvederm, serán vendidos. La gerencia ya está en conversaciones para vender estas líneas, y el precio se estima en el rango de $ 200- $ 300 millones.

Conclusión

El acuerdo es interesante por dos razones: primero la estructura y dos las sinergias potenciales. La estructura de este acuerdo debe magnificar aún más los movimientos de fondos de activistas, como Ackman's Pershing Square, make. Los inversores ya observan detenidamente las tenencias y las presentaciones de estos fondos en busca de ideas. Sin embargo, es importante entender por qué estas empresas están comprando estas acciones en lugar de simplemente replicar sus tenencias. Dado que las presentaciones se realizan en un lapso de tiempo, comprarlas luego de que el fondo anuncie su posición pone a los inversores en una desventaja significativa.

En términos del acuerdo real, las acciones de Valeant son atractivas si la administración puede ejecutar sus planes de reducción de costos y logra las sinergias esperadas. Esto es complicado y difícil de predecir, pero la potencial acumulación en este acuerdo es lo suficientemente grande como para que una pequeña falla todavía cree valor. Los inversores no deberían buscar un caballero blanco para comprar Allergan. A otra empresa le resultará difícil generar suficiente rentabilidad en un acuerdo, ya que las sinergias no serían tan buenas.

Crédito de la foto: xedos4