Tesoros resilientes

crédito: stevendamron

A pesar de todas las preocupaciones sobre las tasas de interés más altas, los rendimientos de los bonos del Tesoro disminuyeron aún más en la última semana, con el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años cayendo a 3.45%, el mínimo de un rango de negociación de casi dos meses. La caída en los rendimientos es más impresionante considerando que ocurrió frente a datos económicos mejores a los esperados, nuevas mejoras en las principales medidas de liquidez, una nueva dosis de un récord en el suministro del Tesoro y otra semana de mayores precios de las acciones. Cualquiera de estos factores, y mucho menos todos, normalmente habrían sido suficientes para impulsar los rendimientos más altos dadas las condiciones comerciales ligeras de verano.

Tasas de bonos del Tesoro a 10 años desconcertantes

Los inversores no habrían estado equivocados al esperar que los rendimientos de los bonos del Tesoro subieran la semana pasada. El S & P 500 agregó otro 0.25% sobre la ganancia de 2.2% de la semana anterior. Los datos económicos, en general, continuaron superando las expectativas. En la semana más reciente, tanto el índice de precios de viviendas S & P / Case-Shiller como el índice de precios de viviendas de la Agencia Federal de Financiamiento de Viviendas mostraron ganancias en los precios promedio de viviendas por segundo mes consecutivo. Las ventas de viviendas nuevas y la confianza del consumidor superaron las expectativas, y la publicación de bienes durables señaló un rebote más fuerte de lo esperado en el gasto empresarial. Finalmente, mientras que el PBI Q2 no se revisó en -1.0%, una reducción de inventario mayor a la esperada es un buen augurio para el futuro crecimiento económico. El aumento de la oferta del Tesoro resultó no ser problemático, incluso con rendimientos globales más bajos. Otra dosis de suministro récord fue digerida fácilmente ya que el Tesoro vendió $ 109 mil millones en nuevas notas de 2, 5 y 7 años. Además, una medida clave de liquidez que a menudo consideramos, el TED Spread, mostró nuevamente una mejora constante disminuyendo al 0.21%, su nivel más bajo desde febrero de 2007. El diferencial más bajo refleja un menor riesgo en el sistema bancario.

¿Por qué la resiliencia?

Lo que es más importante, la inflación benigna ha ayudado a respaldar el mercado del Tesoro. El IPC subyacente de julio disminuyó al 1.5% anual. Los inversores en bonos se centran más en esta medida que en el IPC general, que incluye los precios volátiles de la energía y los alimentos. Se espera que el IPC subyacente disminuya ligeramente hasta fin de año, lo que es favorable para los tenedores de bonos. La visión de la inflación benigna recibió recientemente un impulso de la desaparición de la Reforma de Salud, que se espera que agregue $ 1 billón al déficit. Aunque el proyecto de ley podría ser revisado, la reducción de la presión sobre el déficit presupuestario fue un alivio para los inversores de los bonos del Tesoro que ya estaban preocupados por la nueva emisión.

En una nota secundaria, el mensaje de los banqueros centrales en el retiro anual de la Reserva Federal en Jackson Hole fue que el estímulo monetario actual se mantendría durante algún tiempo. Los banqueros centrales no parecían tener prisa por eliminar los estímulos demasiado pronto y parecían sugerir que las tasas de interés permanecerían en suspenso por más tiempo de lo que se refleja en las expectativas actuales del mercado. Los futuros de la Reserva Federal indican que la Reserva Federal subirá las tasas de interés en el 2T10, mientras que el consenso de los economistas espera que la primera alza ocurra a fines del tercer trimestre y hasta el cuarto trimestre de este año. Dado que la inflación y la política del banco central son los dos principales impulsores de las tasas de interés, las buenas noticias en ambos frentes ayudaron a los bonos del Tesoro.

A mediados de agosto, los datos del Sistema de Capital Internacional del Tesoro (TICS) revelaron una compra saludable de bonos del Tesoro por parte de extranjeros. Presidente del Banco Central de Brasil
Henrique Meirelles impulsó el apoyo a esas ventas declarando la semana pasada que Brasil estaba reconstruyendo las tenencias del Tesoro y que no tenía "una política establecida" para sacar el dinero de los bonos del Tesoro. El mercado del Tesoro dio la bienvenida a las noticias; Brasil, el cuarto mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro, había estado notablemente ausente de las compras del Tesoro en 2009.

El jefe de Fed extendió

Finalmente, la reelección del presidente de la Fed Bernanke para otro período, aunque se esperaba, tuvo un efecto calmante sobre los inversores de los bonos del Tesoro. Por lo general, la incertidumbre del mercado se cotiza a través de mayores rendimientos y, de producirse una sorpresa, los rendimientos de los bonos del Tesoro probablemente habrían aumentado.

Esta semana, una gran cantidad de datos económicos y el lanzamiento de las actas de la reunión del FOMC de agosto plantean varios desafíos potenciales para los bonos del Tesoro. Dada la indiferencia del mercado a los informes económicos recientemente y una Fed benigna, el rango de rendimiento del Tesoro probablemente persistirá, permitiendo que los ingresos por intereses sean el motor de los retornos a medida que comienza septiembre. El entorno del Tesoro consolidado ha ayudado al mercado de bonos a alcanzar un rendimiento total anual del 4,2% hasta el 28 de agosto, según lo medido por el índice de bonos agregados de Barclays. Los ingresos por intereses han desempeñado un papel más importante para los bonos de alta calidad, que son más sensibles a los movimientos de las tasas de interés, gracias a la estabilidad de los precios proporcionada por el entorno de rango.

Creemos que el entorno comercial de rango, definido por un rendimiento del Tesoro a 10 años de 3.3% a 4.0%, continuará en el corto plazo y mantendrá el mercado de bonos en camino para cumplir con nuestro pronóstico de un retorno total de un solo dígito medio a alto que reiteramos en nuestra Perspectiva de mitad de año 2009. A medida que nos acercamos al final del año, el extremo superior del rango de rendimiento puede probarse una vez que los inversores midan las perspectivas de inflación de 2010 y evalúen la proximidad de un posible aumento de la tasa de la Fed. En ese punto, será difícil mantener costosas valoraciones del Tesoro si aumenta el riesgo. Sin embargo, a pesar de la ausencia de cambios significativos en el corto plazo, es probable que los bonos del Tesoro se mantengan en un rango y los ingresos por intereses se conviertan en un impulsor de desempeño más prominente en el futuro. Sin embargo, debido a los riesgos a más largo plazo, somos cautelosos con los bonos del Tesoro y seguimos infraponderados.

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• Los bonos del Estado y las Letras del Tesoro están garantizados por el gobierno de EE. UU. En cuanto al pago puntual del principal y los intereses y, si se mantienen hasta el vencimiento, ofrecen una tasa de rendimiento fija y un valor de capital fijo. Sin embargo, el valor de los fondos compartidos no está garantizado y fluctuará.
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• Los bonos están sujetos a riesgos de mercado y tasa de interés si se venden antes de su vencimiento. Los valores de los bonos disminuirán a medida que aumenten las tasas de interés y estarán sujetos a la disponibilidad y al cambio de precio.
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• Los gobiernos de los EE. UU. Garantizan a GNMA el capital e intereses oportunos, sin embargo, esta garantía no se aplica al rendimiento, ni protege contra la pérdida de capital si los bonos se venden antes del pago de todas las hipotecas subyacentes.
• Los bonos Muni están sujetos a riesgos de mercado y tasa de interés si se venden antes de su vencimiento. Los valores de los bonos disminuirán a medida que aumenten las tasas de interés. Los ingresos por intereses pueden estar sujetos al impuesto mínimo alternativo. Se pueden aplicar impuestos federales pero otros impuestos estatales y estatales y locales.
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